Ackman dělá zajímavou společnou nabídku pro Allergan

Millionaire aktivista investor William Ackman vstoupil do společnosti Valeant Pharmaceuticals International (NYSE: VRX), aby koupil Allergan (NYSE: AGN) za 47 miliard dolarů. Jedná se o hotovostní a akciovou dohodu, kde vlastníci Allerganu obdrží 48,30 dolarů za akcii a 0,83 akcie společnosti VRX, která v současné době obchoduje za 160 dolarů za akcii. Dohoda je další ve formě transakce Heinz Warren Buffet, která byla dokončena v loňském roce, kdy spolupracoval s firmou 3G Capital na nákupu výrobce kečupů za více než 23 miliard dolarů. Tato dohoda byla poněkud odlišná v tom, že společnost Ackman Pershing Square Capital Management hrála centrálnější roli, než jakou udělala 3G v transakci Heinz. Mohlo by to být první z mnoha, kteří tento přístup používají.

Další transakce by mohly využít tento přístup

Struktura této dohody a Ackmanova načasování se liší od jeho aktivistického přístupu v minulosti. Ackmanův hedge fond nejprve koupil akcie společnosti Allergan, zatímco již měl potenciálního nabyvatele na mysli ve společnosti Valeant. Namísto toho, aby se snažil o změny v Allerganu nebo dokonce, aby se otevřel k prodeji, koupil akcie a koupil si už v kapse. Cena akcií se zvýšila o 15% a již vedla k zisku společnosti Ackman prostřednictvím 9,7% podílu společnosti Allergan.

Investoři historicky pozorně sledovali akci investorů jako William Ackman, David Einhorn a Warren Buffett. Rychlost a metodika, kterou Ackman přijal, budou mít investory podrobnější kontrolu těchto investičních manažerů spolu s dalšími hedgeovými fondy, které chtějí replikovat dohodu. Zatímco toto nebylo první jako toto, bylo mnohem větší než předchozí dohody provedené tímto způsobem, které se obvykle pohybovaly od $ 1 - 3 miliardy dolarů.

Valeant se předtím pokoušel o koupi společnosti Allergan, výrobce botoxu, za poslední rok, ale nedokázal přivést obě společnosti dohromady. Obě společnosti se zaměřují na péči o pokožku a oční péči. Ackman spolupracoval s Valeantem generálním ředitelem Michaelem Pearsonem minulý únor a rozhodl se, že učiní společnou nabídku, protože Valeant nemohl dostat jeden sám.

Ackman, prostřednictvím specializovaného vozidla vytvořeného jak společností Valeant, tak Ackmanem, začal získávat akcie a opce v Allerganu. Ackman souhlasil s tím, že po částečném uzavření dohody uzavře akcie ve společnosti Valeant. To naznačuje, že Ackman není ve smlouvě pouze za rychlou popovou akciovou cenu společnosti Allergan, ale bude potřebovat dohodu na vytvoření hodnoty pro akcionáře společnosti Valeant.

Odhady jsou, že dohoda je mnohem úspěšnější než dříve

Společnost Valeant říkala, že očekává nárůst o 2,40 dolarů na akcii. Pokud se tyto odhady projeví přesně, představují pro společnost Valeant nárůst o více než 20% na odhad FY16 EPS. V takovém případě by ocenění současné ceny akcií vypadalo přitažlivě přibližně na 10násobek výdělku.

Vedení také poznamenalo, že by podstatně snížilo náklady společnosti Allergan na zvládnutí této úrovně nárůstu. Domnívá se však, že kombinovaná firma může mít alespoň jeden přírůstek tržeb za nejméně příštích pár let. Na ulici existuje určitá obava, že úroveň snížení nákladů bude brzdit růst prodeje společnosti Allergan.

Některé dodatečné informace poskytl management také o dohodě. Očekává, že výzkum a vývoj bude přes 300 milionů dolarů oproti současnému kurzu v Valeantu ve výši 200 milionů dolarů za rok. Kombinovaná daňová řada bude spočítána ve vysokých jednolůžkových číslech a společnost Valeant také po započetí obchodu zaplatí dividendu ve výši 0,20 USD za akcii. To je v souladu se současnou dividencí u Allergenu. Také dluh bude mít 5,5% úrokovou sazbu a při kombinaci s jeho současným dluhem bude mít smíšený poměr 5,3%. Valeant očekává čistý dluh ve výši 28 miliard dolarů po uzavření smlouvy.

Společnost Valeant bude muset prodávat několik produktových řad pro uzavření transakce kvůli konkurenčním otázkám. Dysport a Restylane, resp. Konkurenty Botoxu a Juvedermu, budou prodávány. Vedení je již v rozhovorech prodávat tyto linky a cena se odhaduje na 200 až 300 milionů dolarů.

Závěr

Smlouva je zajímavá ze dvou důvodů: nejprve struktura a dvě potenciální synergie. Struktura této dohody by měla dále zvětšovat pohyby aktivistických fondů, jako je Ackmanovo Pershingovo náměstí. Investoři už sledují držení a podání těchto fondů na nápady. Je však důležité pochopit, proč tyto firmy nakupují tyto akcie, a to pouze v tom, že replikují své podíly. Vzhledem k tomu, že filtrování je na časovém zpoždění, nákup těchto po oznámení fondu oznámí, že jejich pozice přináší investorům značnou nevýhodu.

Pokud jde o skutečné řešení, akcie firmy Valeant jsou přitažlivé, pokud vedení může provést své plány na snížení nákladů a dosáhnout očekávaných synergií. To je složité a těžké předvídat, ale potenciální nárůst v této dohodě je dostatečně velký, že malá slečna bude stále vytvářet hodnotu. Investoři by neměli hledat bílého rytíře, aby si koupili Allergan. Bude těžké pro jinou firmu generovat dostatečnou návratnost od dohody, protože synergie by nebyla tak velká.

Foto kredit: xedos4