Zachovávání reálných výnosů z dluhopisů

Jak se blížíme v roce 2010, náš výhled na trhy s pevným příjmem v příštím roce bude jako obvykle záviset na potenciální cestě úrokových sazeb. Jedním z primárních nástrojů pro posouzení potenciálního směru a rozsahu změn úrokových sazeb je hodnocení reálných nebo inflačních výnosů. Zatímco Fed má větší kontrolu nad krátkodobými výnosy, inflace a inflační očekávání mají větší vliv na výnosy střednědobých a dlouhodobých dluhopisů. Samozřejmě, určení potenciální cesty úrokových sazeb ukázalo, že mnoho lidí, "experti" se v průběhu let mýlilo. Použití reálných výnosů však může pomoci určit řadu scénářů úrokových sazeb a potenciální dopad na celkové výnosy z trhu dluhopisů, jak jsme to učinili v našem výhledu na rok 2009.

Využíváme reálného výnosu na desetileté pokladniční poukázce, neboť vládní instituce tvoří páteř dluhopisového trhu a deset let je dobrou reprezentací jak pro dluhopisy se střednědobou, tak pro dlouhodobou splatnost. Reálný desetiletý výnos státní pokladny je definován jako výnos na desetileté pokladniční poukázce minus anualizovaná míra jádrové inflace měřená indexem spotřebitelských cen (CPI). Zatímco celkový index spotřebitelských cen lze také použít, větší volatilita potravin a energie může vést k významným krátkodobým výkyvům a zpřísnění základního CPI. Použitím pátečního 10letého výnosu v pátek ve výši 3,5% a odečtením současného ročního indexu CPI o 1,5% se dosahuje reálného výnosu 2,0%, což je mírně pod desetiletým průměrem 2,3%.

Jak vysoko?

Čím vyšší je reálný výnos, tím jsou atraktivnější investice do dluhopisů a čím nižší je reálný výnos, tím dražší je trh. Podobně jako poměr cena / výnos (PE) u akcií, reálné výnosy ukazují, zda jsou dluhopisy "drahé" nebo "levné". Vysoký poměr PE je podobný nízkému reálnému výtěžku a naopak. Historicky vysoký reálný výnos zpravidla vedl k lepší výkonnosti dluhopisových trhů (tabulka 1) ve srovnání s nižším reálným výnosem. Za zmínku stojí tabulka níže, 12měsíční návratnost po říjnovém poklesu byla podpořena korporátními skandály a výnosy po poklesu v září 2006 byly podpořeny krizí hypoték.

Aktuální reálný výnos 2,0% se může zdát nízká a podle historického srovnání je. V průběhu let Fed získal důvěryhodnost jako inflační bojovník a pomohl řídit reálné výnosy nižší [Graf 2]. V důsledku toho investoři dluhopisů vyžadovali méně a méně pojistného na ochranu proti inflaci, což pomohlo snížit střední a dlouhodobé úrokové sazby. Mnoho faktorů ovlivňuje reálný výnos, který investoři dluhopisů vyžadují. Například slabší ekonomický růst je nižší, jaký potřebují investoři, neboť slabý ekonomický růst znamená nižší inflaci, a proto je třeba méně chránit. Naopak, silnějším ekonomickým růstem je vyšší reálný výnos, který investoři mohou vyžadovat. Celková míra inflace může mít vliv na reálný výnos (jak ukazuje graf 2) av nadcházejících letech může těžká nabídka Treasury ovlivnit i investory, kteří požadují vyšší reálný výnos.

Co říká Fed?

Fed má stále značnou důvěryhodnost vůči investorům s dluhopisy a ve spojení s nízkými inflačními prognózami skutečný výnos požadovaný investory z dluhopisů pravděpodobně zůstane nízký. Očekává se, že základní CPI dosáhne na konci roku 2010 v blízkosti své současné úrovně 1,5% podle průměrné prognózy primárních dluhopisů. Na základě toho můžeme na konci roku 2010 přiblížit úroveň desetiletého výnosu ministerstva financí. Pokud se ekonomický růst ukáže být poměrně slabý, pak by trh s dluhopisy mohl vyžadovat reálný výnos 2,0%, který vytváří hypotetický 3,5% 10- (2% reálný výnos plus 1,5% základní prognóza CPI). Je-li hospodářský růst silnější než se očekávalo, nebo pokud je zásobování Treasury obtížnější, pak by trh s dluhopisy mohl vyžadovat reálný výnos 2,5% nebo dokonce 3,0%, což by znamenalo desetinásobný výnos 4% nebo 4,5%. přidáním prognózy inflace a reálného výnosu. Navíc, pokud se prognóza inflace konsenzu ukáže jako příliš nízká, potom může 10-letý výnos náležitě stoupat. Důležitým závěrem však je, že očekávaná nízká úroveň inflace pravděpodobně zklamá investory, kteří hledají ostře vyšší výnosy dluhopisů v roce 2010. Ve výše uvedeném příkladu vyplývá, že 3,0% reálný výnos produkuje hypotetický 4,5letý 10letý výnos. Na trhu s dluhopisy se od prosince 2003 nepodařilo dosáhnout 3,0% reálného výnosu, takže přechod na 4,5letý 10letý výnos by se pravděpodobně mohl považovat za úsek, neboť by znamenal podstatný odklon od nedávné historie. 5.0% 10-letý výnos, který zahrnuje 3,5% inflaci s výnosy, je nepochybně roztažný, pokud prognózy inflace nejsou vyšší, nebo ekonomický růst je mnohem silnější než se očekávalo. Proto budou investoři, kteří hledají výnosy ve výši 5% plus typu Treasury, pravděpodobně zklamáni.

Keepin It Real

Reálná analýza výnosů má důsledky pro širší trh s dluhopisy, protože všechny dluhopisy jsou oceněny ve vztahu k pokladnám. Vzhledem k předpokládaným předpovědím inflace o indexu CPI ve výši 1,5% dosahuje reálný výnos 2,0% až 3,0% výnosnost 3,5% až 4,5% výnosu desetileté státní pokladny, zhruba o 1,0% vyšší než současný výnos. Takový nárůst výnosů znamená nízkou, i když ne nutně negativní, celkovou návratnost vysoce kvalitních investorů s dluhopisy v roce 2010. Reálné nebo inflačně očištěné výnosy jsou klíčovým nástrojem pro hodnocení ocenění trhu dluhopisů, stejně jako potenciální směr a rozsah zájmu změny kurzu. Reálný výnos je ovlivněn řadou faktorů, včetně míry inflace, hospodářského růstu a nabídky, a proto je jistě předmětem změn.S ohledem na celou řadu výsledků však mohou investoři přiblížit potenciální cestu úrokových sazeb a jak ovlivní výkonnost dluhopisových trhů. Očekávaný nárůst úrokových sazeb se pravděpodobně projeví na nižších výnosech, avšak nízké inflační očekávání naznačují, že investoři, kteří hledají ostře vyšší výnosy v roce 2010, budou pravděpodobně zklamáni. Podporujeme dluhopisy s vysokým výnosem, protože očekáváme, že výnosy z vysoce kvalitních dluhopisů budou nízké.

DŮLEŽITÉ ZVEŘEJNĚNÍ

• Toto bylo připraveno společností LPL Financial. Názory vyjádřené v tomto materiálu jsou pouze pro obecné informace a nejsou určeny k poskytnutí konkrétních rad nebo doporučení jednotlivým osobám. Chcete-li zjistit, které investice mohou být vhodné pro vás, konzultujte s finančním poradcem před investováním. Veškerý odkaz na výkon je historický a není zárukou budoucích výsledků. Všechny indexy jsou neřízené a nelze je přímo investovat.
• Státní dluhopisy a státní pokladniční poukázky jsou americkou vládou garantovány, pokud jde o včasné zaplacení jistiny a úroků, a pokud jsou drženy do splatnosti, nabízejí pevnou sazbu výnosu a fixní hodnotu jistiny. Hodnota akcií fondů však není zaručena a bude kolísat.
• Tržní hodnota podnikových dluhopisů bude kolísat a pokud bude dluhopis prodat před splatností, výnos investora se může od reklamovaného výnosu lišit.
• Dluhopisy podléhají tržnímu a úrokovému riziku, pokud jsou prodány před splatností. Hodnoty dluhopisů se budou snižovat s růstem úrokových sazeb a budou záviset na dostupnosti a cenách.
• Dluhopisy s vysokým výnosem / dluhopisy nejsou cennými papíry investičního stupně, zahrnují značné riziko a obecně by měly být součástí diverzifikovaného portfolia sofistikovaných investorů.