Hypoteční záložní cenné papíry chybí rally bondů

Srpen byl dosud velmi dobrým měsícem pro vysoce kvalitní investory do dluhopisů, ale hypoteční záložní cenné papíry (MBS), vydané vládními agenturami Ginnie Mae, Fannie Mae a Freddie Mac, se neúčastnili posledního období dluhopisového trhu shromáždění. I po prodeji v pondělí na trhu s dluhopisy byl vysoce kvalitní trh s dluhopisy, měřený indexem Barclays Aggregate Bond Index, o 0,7% v měsíci přes pátek 27. srpna 2010 vedený ministerstvy financí, které byly což je o 1,2% vyšší podle údajů Barclays Treasury Index.

Zatímco MBS vzrostly o koncem července o 5,5%, trh MBS dosud v srpnu poklesl o 0,15%, což se měřilo indexem cenných papírů Barclays Mortgaged-Backed Securities. Držitelé těchto vysoce kvalitních dluhopisů pravděpodobně poškrábají hlavy, proč ceny MBS zůstávají v srpnu nezměněné a v mnoha případech nižší. V průměru za poslední dva týdny byly zejména svědky mírně nižších cen a vyšších výnosů navzdory působivé síle vystavené na trhu Treasury. Průměrná výhoda výnosu MBS nebo její rozšíření na srovnatelné státní pokladny vzrostla na nejširší úroveň za rok.

Refinancování na mozku

Potenciální refinanční vlna, a nikoliv úvěrová kvalita, tlačí držitele MBS. Vzhledem k tomu, že MBS jsou refinancovány na úrovni par, vyšší úroveň refinancování zvyšuje riziko splacení dluhopisů s prémiovou cenou v par. Trh MBS se typicky plynule přizpůsobuje úrovni refinancování, ale rychlost nedávného poklesu výnosů finančních trhů zachytila ​​trh mimo kontrolu.

Navíc právě vstoupily do refinanční zóny 4,5% kupón MBS, které jsou většinou zajištěny hypotékami 5% úrokových sazeb a tvoří největší segment MBS trhu. Obavy z refinancování se v posledních dvou týdnech zvýšily vzhledem k nárůstu Indexu refinancování asociace hypotéčních bankéřů.

Dříve v měsíci hrály dva další faktory malou roli v oslabení MBS, ale podle našeho názoru byly mnohem méně významné:

• Zprávy o novém programu odpuštění půjček pocházejícího z Washingtonu
• Budoucnost vlád sponzorovaných podniků (GSE)

Více vládních programů

Spekulace ohledně nového hlavního programu odpuštění z Washingtonu pro dlužníky, jejichž úvěrová bilance překračuje hodnotu svého domácího prostředí, způsobila mírné tržní nervozity. Zatímco takový program by byl pro držitele dluhopisů skutečně problematický, neboť by pravděpodobně znamenalo, že investoři dluhopisů s prémiovými cenami, jejichž dluhopisy budou vyplaceny na paritě (100), považujeme za velmi nepravděpodobné. Náklady na takový program by byly obrovské a přispěly by k fiskálnímu deficitu v době, kdy je kontrola deficitu na úrovni horečky. Program by navíc mohl vytvářet morální riziko motivováním dlužníků, kteří jsou pod vodou, ale současní na svých půjčkách, přestat platit. To by nebylo žádoucím výsledkem. Všechny programy odpuštění považujeme za velmi nepravděpodobné.

Dne 17. srpna americké ministerstvo financí spolu s Ministerstvem pro bydlení a rozvoj měst Spojených států (HUD) sponzorovaly konferenci o budoucnosti financování bydlení se záměrem řešit budoucnost GSE, zejména Fannie Mae a Freddie Mac. Konference vytvořila mírnou nejistotu, neboť účastníci trhu zpochybnili, zda signalizoval zahájení vlády pomalého odvolání podpory jak Fannie Mae, tak Freddie Mac. Konference se však ukázala být většinou politickým divadlem bez navržených řešení. Podle našeho názoru se jednalo pouze o to, že Obamova administrativa má záměr udržet nějakou vládní záruku, možná částečnou záruku podobnou úloze, kterou poskytuje obecní pojišťovna dluhopisů. Administrativa se znovu koná příští únor, aby projednala další kroky. Problém financování bydlení je velmi složitý a s ohledem na tempo hlemýžďů, kterým je řešena otázka, se domníváme, že plná vládní podpora pro GSE může zůstat po mnoho let.

Nedostatečná výkonnost na cestě

Není neobvyklé, že sektory mimo Treasury podhodnocují státní pokladny během shromážděných letů, ale refinanční záležitosti způsobují v srpnu zvláštní rozdíly. Pokud se výnosy Treasury dále snižují nebo dokonce stabilizují na současných úrovních, očekáváme, že MBS bude nadále vykazovat nedostatečnou výkonnost na trhu vysoce kvalitních dluhopisů. Nejistota ohledně refinancování pravděpodobně přetrvává v blízké době. Naopak, nyní levnější ocenění poskytne vyrovnávací paměť, kdy Treasury v konečném důsledku přinese vyšší kurz. U dlouhodobějších investorů může být levnější ocenění atraktivním vstupním bodem. Mezi vysoce kvalitními dluhopisovými sektory nadále upřednostňujeme korporátní dluhopisy s investičním stupněm MBS, ale MBS i přes krátkodobá rizika zůstávají naší preferencí pro investory zaměřené výhradně na státní dluhopisy. Stejně jako všechny vysoce kvalitní dluhopisové sektory by si investoři měli být vědomi toho, že nyní nižší úroveň výnosů znamená nižší výnosy, než budou investoři zvyklí v roce 2010.

DŮLEŽITÉ ZVEŘEJNĚNÍ

• Názory vyjádřené v tomto materiálu jsou pouze pro obecné informace a nejsou určeny k poskytnutí konkrétních rad nebo doporučení jednotlivým osobám. Chcete-li zjistit, které investice mohou být vhodné pro vás, konzultujte s finančním poradcem před investováním. Veškerý odkaz na výkon je historický a není zárukou budoucích výsledků. Všechny indexy jsou neřízené a nelze je přímo investovat.
• Barclays Aggregate Bond Index představuje cenné papíry, které jsou SEC-registrované, zdanitelné a denominované v amerických dolarech.Index pokrývá americký trh s dluhopisy s pevnou úrokovou sazbou v USA, s indexovými složkami pro vládní a korporátní cenné papíry, hypotečními cennými papíry a cennými papíry zajištěnými aktivy.
• Barclays Hypoteční záložní cenné papíry zahrnují 15- a 30leté cenné papíry s pevnou úrokovou sazbou, kryté hypotečními fondy vládní národní asociace hypoték (GNMA), federální hypoteční hypoteční korporace (FHLMC) a federální národní asociace hypoték (FNMA).
• Barclays Treasury Index je nespravovaný index státních dluhopisů amerického ministerstva financí se zbývající splatností jeden rok nebo déle. Index nezahrnuje pokladní poukázky (kvůli omezení splatnosti), obligace s nulovým kupónem (pásky) nebo cenné papíry chráněné proti inflaci (TIPS).
• Tržní hodnota korporátních dluhopisů bude kolísat a pokud bude dluhopis prodat před splatností, výnos investora se může lišit od reklamovaného výnosu.
• Státní dluhopisy a státní pokladniční poukázky jsou americkou vládou garantovány, pokud jde o včasnou platbu jistiny a úroků, a pokud jsou drženy do splatnosti, nabízejí pevnou sazbu výnosu a fixní hodnotu jistiny. Hodnota akcií fondů však není zaručena a bude kolísat.
• Dluhopisy podléhají tržnímu a úrokovému riziku, pokud jsou prodány před splatností. Hodnoty dluhopisů se sníží s rostoucí úrokovou sazbou, závisí na dostupnosti a změně ceny.
• Výkonnost v minulosti není zárukou budoucích výsledků.
• Hypoteční záložní cenné papíry podléhají úvěrovému riziku, riziku selhání, riziku předčasného splacení, které se podobá rizikům spojeným s výzvou, když dostanete jistinu zpátky dříve než uvedenou splatnost, riziko prodlení, protiklad rizika předčasného splacení a úrokové riziko.
• GNMA zaručuje vláda Spojených států, pokud jde o včasnou jistotu a zájem, nicméně tato záruka se nevztahuje na výnos ani na ochranu proti ztrátě jistiny, pokud jsou dluhopisy předány před zaplacením všech podkladových hypoték.
• Index hypotéčních bankéřů Asociace amerických refinancování zahrnuje všechny žádosti o hypotéku na refinancování existující hypotéky. Je to nejlepší celkový ukazatel refinancování hypoték. Refinanční index zahrnuje konvenční a státní refinancování bez ohledu na produkt (FRM nebo ARM) nebo refinancování kupónové sazby do nebo z.