Městské dluhopisy nepoškozené

Trh s komunálními dluhopisy se za poslední dva týdny objevil neklidně na turbulencích na finančních trzích. Navzdory poklesu na burze cenných papírů a státních pokladničních cenných papírů byly ceny a výnosy komunálních dluhopisů relativně stabilní. Od začátku května se výnosy desetileté státní pokladny pohybovaly v rozmezí od 3,39% do 3,68%, průměrný 10letý obecní výnos s ratingem AAA se pohyboval v rozmezí 3,14% až 3,20% podle Moody's. Rovnovážná situace se také rozšířila na obecní trh s vysokými výnosy, který překonal vysoce kvalitní obecní dluhopisy od 17. května 2010, měřený indexem Barclays Municipal Bond Index a Barclays Municipal High-Yield Index. Překonání obecních vysokých výnosových dluhopisů je v ostrém kontrastu se zdanitelným vysoko výnosným dluhopisovým trhem, který v květnu dosáhl dluhopisů vládních dluhopisů. Dvě faktory vysvětlují, proč ceny městských dluhopisů zůstaly v průběhu posledních turbulencí na trhu stabilní:

• Městský trh utrpěl od svého středního března až počátkem dubna vlastní odvolání. Daňová sezóna je tradičně obtížné období pro obecní investory, protože investoři prodávají dluhopisy k placení daní. Nárast dodávek dluhopisů z nových emisí a prodeje investorů způsobil, že vysoké ceny dluhopisů klesaly. Po uplynutí 15. dubna a výrazné zpomalení dodávek se obecní trh opět vrátil zpět. Spravovatelný kalendář nových emisí, který má být zahájen v květnu, spolu se stále silnou poptávkou po příjmech bez daně, pomohly udržet městský trh stabilní.

• Moody's a Fitch rekvalifikovaly své ratingy městských dluhopisů. Zatímco bychom zvažovali rekvalifikaci ratingů, která vyústila v tisíce komunálních dluhopisů, jejichž ratingy byly opětovně kalibrovány o jeden až tři stupně vyšší než sekundární faktor, zvýšila přitažlivost třídy aktiv širšímu okruhu vysoce kvalitních dluhopisových investorů. Výzvy na horizontu však mohou změnit blažený trh s komunálními dluhopisy. 30. června je fiskální rok pro většinu států a to znamená, že rozpočtová sezóna je hned za rohem. Proces vyrovnávání rozpočtů pravděpodobně bude doprovázen politickými spory. Občanské úvěrové obavy zůstávají v čele novinových titulků a jakékoli zpoždění při získávání vyvážených rozpočtů nebo zvýšené politické rétoriky může sloužit pouze ke zvýšení negativních titulků. Rostoucí obavy z úvěrů mohou podkopat důvěru investorů a vést k nižším cenám a vyšším výnosům.

Zralé dluhopisy na cestě

Červen je také jedním z největších měsíců pro splatnost dluhopisů a je počátkem červnového a červnového období vykoupení. Nová emise se obvykle zvyšují, jelikož obce převzaly většinu splatných dluhopisů. Červenec byl typicky jedním z lepších měsíců pro výkonnost komunálních dluhopisů, protože nabídka se zužuje a investoři aktivnější reinvestují peněžní prostředky z výnosů z dluhopisů. První pololetí června však často svědčí o slabosti, neboť účastníci trhu hodnotí, zda je zájem investorů dostačující k tomu, aby odpovídal nové nabídce dluhopisů, a posoudit správný čas reinvestování.

Rozpočtový proces a počátek červnového a červnového období zpětného odkupu by mohly sloužit k úpadku jednoho až dvou k zamezení cen komunálních dluhopisů. Na pozitivní straně čistý pokles výnosů státní pokladny ve spojení s relativně nezměněnými vysoce kvalitními výnosy komunálních dluhopisů zlepšil obecní ocenění ve vztahu ke státním pokladnám. Vyšší výnosy měst jsou jako procento státních pokladen, tím více atraktivních měst jsou relativně vůči státním pokladnám a naopak. Jsme přesvědčeni, že levnější ocenění, kdyby se nepodařilo okamžitě zvrátit, by fungovalo jako nárazník na jakoukoli slabost komunálního trhu.

Slabé stránky považujeme za příležitost k tomu, abychom zvážili expozici městských dluhopisů, neboť zůstáváme příznivější pro dlouhodobější perspektivy trhu komunálních dluhopisů. V první řadě se budou daňové sazby zvyšovat na konci roku 2010, čímž se zabrání jakémukoli jednání ve Washingtonu, přičemž horní okrajová daňová pásma se zvýší na 39,6% z 35%. To má za následek zvýšení atraktivity příjmů osvobozených od daně. Za druhé, příznivý poměr nabídky a poptávky je stále v platnosti, neboť program Build America Bond (BAB) pokračuje v odstraňování emisí z tradičního trhu osvobozeného od daně a do zdanitelného trhu. Do konce dubna byla roční klasická osvobození od daně o 20% nižší oproti stejnému období roku 2009.

Jak strašné jste?

V neposlední řadě se domníváme, že obavy z obecné kvality úvěrů jsou značně nadhodnoceny. Rozpočtové diskuse mohou vyvolat obavy o riziku selhání, pokud by se rozpočty zpozdily, nebo politici zvednou hrozbu bankrotu v pokusu o rozhození názorů. Investoři by měli být vděční za to, že 49 států, na rozdíl od zemí, musí každý rok vyvážit rozpočty, čímž sníží riziko, že rozpočtové schodky budou z kontrol, jako například v Řecku. Vezměte například Kalifornii dívku plakátů pro otázky státního rozpočtu, jejíž schodek ve výši 18 miliard dolarů v příštích dvou letech představuje jen jedno procento hrubého domácího produktu státu (HDP - míra ekonomické produkce). Naproti tomu Řecko, které má rozpočtový schodek ve výši 13% vůči HDP. Splatný dluh Kalifornie navíc dosahuje zhruba 4% HDP státu ve srovnání s poměrem současného dluhu Řecka k HDP ve výši 115%, který se očekává na zhruba 145% HDP.

Domníváme se, že rozpočtový proces bude mít za následek těžké rozhodování a bolestivé škrty služeb, nikoli však selhání. Všechny nedostatky bychom považovali za příležitost k tomu, abychom zvážili kvalitní obecné závazky (podporované daněmi z GO) a dluhopisy s výnosy ze základních služeb.Výchozí hodnoty jsou v těchto odvětvích velmi vzácné a věříme, že tomu tak bude i nadále.

DŮLEŽITÉ ZVEŘEJNĚNÍ

• Názory vyjádřené v tomto materiálu jsou pouze pro obecné informace a nejsou určeny k poskytnutí konkrétních rad nebo doporučení jednotlivým osobám. Chcete-li zjistit, které investice mohou být vhodné pro vás, konzultujte s finančním poradcem před investováním. Veškerý odkaz na výkon je historický a není zárukou budoucích výsledků. Všechny indexy jsou neřízené a nelze je přímo investovat.
• Státní dluhopisy a státní pokladniční poukázky jsou americkou vládou garantovány, pokud jde o včasnou platbu jistiny a úroků, a pokud jsou drženy do splatnosti, nabízejí pevnou sazbu výnosu a fixní hodnotu jistiny. Hodnota akcií fondů však není zaručena a bude kolísat.
• Dluhopisy podléhají tržnímu a úrokovému riziku, pokud jsou prodány před splatností. Hodnoty dluhopisů se sníží s rostoucí úrokovou sazbou, závisí na dostupnosti a změně ceny.
• Investice na mezinárodním a rozvíjejícím se trhu zahrnují zvláštní rizika, jako jsou fluktuace měn a politická nestabilita, a nemusí být vhodné pro všechny investory.
• Městské dluhopisy závisí na dostupnosti, ceně a tržním a úrokovém riziku se prodává před splatností. Hodnoty dluhopisů se sníží s růstem úrokových sazeb. Úrokové výnosy mohou podléhat alternativní minimální dani. Může být federálně daňově osvobozeno, ale může být zdaněno i jinými státními a místními.
• Barclays Municipal Bond Index je tržní kapitalizační vážený index investičních komunálních dluhopisů se splatností nejméně jeden rok. Všechny indexy nejsou řízeny a zahrnují reinvestované dividendy. Nemůžete přímo investovat do indexu. Výkonnost v minulosti není zárukou budoucích výsledků.
• Index městských dluhopisů Barclays Capital High Yield je nespravovaný index tvořený dluhopisy, které jsou neinvestiční, bez ratingu nebo ratingové agentury Moody's Investors Service se zbývající splatností nejméně jeden rok.
• Vydání dluhopisů Build America (BAB) začalo v dubnu roku 2009. Byly schváleny ekonomickým podnětem ARRA z roku 2009 a mohly být vydány pro kvalifikační infrastrukturní projekty. Jsou zdanitelnými obecními dluhopisy a považují se za kategorii dluhopisů.