Městský rozpočet se vrací

Prosinec je ve středním bodě ve fiskálním roce pro státy a obce. Jak přistupujeme k tomuto milníku, několik nedávných zpráv od nezávislých agentur zdůraznilo otevření nových rozpočtových schodků pro současný fiskální rok 2010. Centra pro rozpočet a priority politiky z Washingtonu D.C. uvedla, že rozpočtové deficity ve výši 16 miliard dolarů se otevřely v 26 státech. Asociace národních guvernérů uvedla, že v roce 2009 se státní podmínky výrazně zhoršily a že by tyto podmínky pravděpodobně přetrvávaly do roku 2011 a možná i do roku 2012. Institut vlády Nelsona A. Rockefellera uvádí, že výběry daní pravděpodobně zůstanou depresivní a mohou mít za následek rozpočtové deficity za fiskální rok 2010.

Zprávy o rozpočtových schodcích v rozpočtovém roce 2010 se očekávaly, přestože státy uzavřely rozpočtový schodek ve výši 73 miliard dolarů za rozpočtový rok 2009, který skončil v červnu. Nově schválené rozpočty předpokládaly prudký pokles příjmů, ale státy mají tendenci chybět na straně konzervativního. Zvyšte daně příliš vysoko nebo příliš snižujte své služby a státy riskují, že brzdí hospodářský růst potřebný pro případné obnovení rozpočtu. Úplné údaje o shromážděných příjmech často přicházely po schválení rozpočtů na rok 2010. Státní sbírka daní poklesla během druhého čtvrtletí o 16% a uvedla, že rozpočty na rok 2010 by mohly chybět. Navíc státní finance zaostávají v širším hospodářství o jeden až dva roky. Když recese skončila nejpozději do poloviny roku 2009, rozpočtové schodky na rok 2010 a dokonce i na rok 2011 nejsou překvapením.

Obecné výchozí hodnoty v horizontu?

Zatímco zprávy o rozpočtových schodcích byly očekávány, několik negativních zpráv se objevilo v souvislosti se zdravím trhu komunálních dluhopisů, které vyvrcholilo prominentním hedžingovým fondem v New Yorku, který vyzval k rozsáhlým nedostatkům měst. Domníváme se, že takové zprávy jsou značně přehnané a pravděpodobně nereprezentují to, co se stane na komunálním trhu.

Od 1. července zhruba 1,7 miliardy dolarů v komunálních dluhopisech selhalo (podle archivů MSRB) z celkového objemu městského trhu zhruba 1,2 bilionu dolarů, což představuje velmi malou míru selhání 0,14%. Toto číslo se pravděpodobně zvýší, ale je důležité si uvědomit, že převážná většina selhání se vyskytla u emitentů s nízkým ratingem nebo bez ratingu. Doposud emitenti v oblasti bydlení vedou standardní statistiku o širokou rezervu. To není překvapení a Florida zatím dosáhla čtyřikrát vyššího počtu nedoplatků ve srovnání s nejbližším nejbližším státem v Kalifornii, a to na základě počtu neplnoletých emitentů. To také není překvapení. Převážná většina těchto selhání se skládá z neuznávaných pozemků zajištěných dohod o financování dluhopisů, které byly od počátku velmi spekulativní povahy. Výchozí hodnoty mezi investičními ratingovými komunálními dluhopisy jsou dosud extrémně vzácné.

Kromě zpožděných dopadů na místní ekonomiky je pravděpodobné, že spravedlivé množství politických hráčů bude mít negativní vliv na rozpočty. Balíček stimulů ve výši 787 miliard dolarů se zabývá zhruba třetinou schodků státního rozpočtu. Velká část zbývajících stimulačních dolarů bude vyplacena před koncem roku 2010, což znamená, že státní politici budou pravděpodobně upozorňovat na slabší finance ve snaze získat další kolo federálního financování pro rok 2011. Státní úředníci budou pravděpodobně uvádět negativní dopady na místní ekonomiky a zaměstnanost, a jeho související dopady na národní hospodářství, pokud nebudou přijaty další finanční prostředky.

Důchody jsou problémem

Vedle rozpočtových otázek uvádějí nedávné negativní zprávy i nadcházející náklady na důchody a nároky jako další známku nevyřešeného odsouzení na obecním trhu. Zatímco otázky týkající se důchodů určitě stojí za pozornost, jedná se o dlouhodobé závazky a nejdůležitější je sledovat, zda nebo jak důchodová povinnost překračuje roční náklady na dluhovou službu k financování tohoto budoucího závazku. Typicky, pokud obec zaostává a penzijní odpovědnost se rozšiřuje, výnosy jsou odkloněny od infrastruktury a místních služeb k financování důchodových závazků. To se stává spíše problémem pro místní / regionální hospodářský růst než pro držitele dluhopisů. Pokračování místních projektů a služeb, při nichž jsou ohroženy dělnické důchody, je politicky riskantní, a proto se jim vyhneme. Kromě toho jsou důchody také ovlivněny změnami pojistně-matematických předpokladů, změnou demografické situace pracovníků a změnami v důchodovém zákonu. Posouzení rizik vyplývajících z důchodových závazků se proto neustále mění, obvykle situace emitenta po emitenta a dlouhodobější povaha.

I nadále věříme, že městský trh zůstane odolný vůči úvěrovým problémům. Jak zdůraznil Moody's v dlouhodobé studii, kumulativní 10letá míra selhání mezi komunitními dluhopisy s investičními ratingy činila od roku 1970 do roku 2006 v průměru pouze 0,10%. Městské dluhopisy vydané městem New Orleans odrážejí odolnost komunálních dluhopisů trh. Populace New Orleans klesla o téměř 50% po hurikánu Katrina, aniž by došlo k selhání dluhopisů obecné obligace (GO) v New Orleans. Mnoho z nich bylo nižší než investiční stupeň, ale do dvou let se vrátilo do investičního stupně.

Zvažte příjmy nebo GO dluhopisy

Jednotliví investoři dluhopisů, kteří touží po jiné úrovni bezpečnosti, se mohou zaměřit na dluhopisy s výnosy ze základních služeb místo dluhopisů GO. Dluhopisy zajištěné životně důležitými službami, jako jsou kanalizační systémy, zpoplatněné silnice, vodní systémy a sítě veřejné dopravy, jsou mnohem méně postiženy a někdy jsou imunní vůči výzvám státních a místních vládních rozpočtů.Pro investory do komunálních investičních fondů doporučují naši doporučení manažery aktivně hodnocení úvěrové kvality všech svých podílů.

Nezamítáme problémy s úvěry, jimž čelí státy a místní samosprávy; najdeme však zprávy o rozsáhlých selháních nebo zhroucení městského trhu, které jsou značně přehnané. V tomto obtížném období lze očekávat snížení ratingů, ale výchozí hodnoty jsou pravděpodobně vzácné pro vysoce kvalitní problémy a lze je spravovat pro segment s vysokým výnosem. Výsledkem je, že obce s vysokým výnosem jsou stále atraktivní vzhledem k míře rizika. Věříme, že kvalifikovaný správce s vysokým výnosem dluhopisů může těžit z vyšších výnosových výhod a těžit ze zlepšující se ekonomiky a zároveň se vyvarovat selhání. Státy již podnikly kroky k řešení daňových problémů se 41 řeznými službami a 30 zvýšeními daní. Tyto kroky jsou nepřijatelné, ale pomáhají státům a místním samosprávám v těžkých dobách, dokud zaměstnanost a hospodářství nezmizí. Státy a obce vykazovaly v minulosti velkou flexibilitu při řešení problémů s úvěry a my očekáváme, že to opět učiní.

DŮLEŽITÉ ZVEŘEJNĚNÍ

• Toto bylo připraveno společností LPL Financial. Názory vyjádřené v tomto materiálu jsou pouze pro obecné informace a nejsou určeny k poskytnutí konkrétních rad nebo doporučení jednotlivým osobám. Chcete-li zjistit, které investice mohou být vhodné pro vás, konzultujte s finančním poradcem před investováním. Veškerý odkaz na výkon je historický a není zárukou budoucích výsledků. Všechny indexy jsou neřízené a nelze je přímo investovat.
• Státní dluhopisy a státní pokladniční poukázky jsou americkou vládou garantovány, pokud jde o včasnou splátku jistiny a úroků, a pokud jsou drženy do splatnosti, nabízejí pevný výnos a fixní hodnotu jistiny. Hodnota akcií fondů však není zaručena a bude kolísat.
• Tržní hodnota podnikových dluhopisů bude kolísat a pokud bude dluhopis prodat před splatností, výnos investora se může od reklamovaného výnosu lišit.
• Dluhopisy podléhají tržnímu a úrokovému riziku, pokud jsou prodány před splatností. Hodnoty dluhopisů se budou snižovat s růstem úrokových sazeb a budou záviset na dostupnosti a cenách. Dluhopisy s vysokým výnosem / dluhopisy nejsou cennými papíry investičního stupně, zahrnují značné riziko a obecně by měly být součástí diverzifikovaného portfolia sofistikovaných investorů.
• Hypoteční záložní cenné papíry podléhají úvěrovému riziku, riziku selhání, riziku předčasného splacení, které se podobá rizikům spojeným s výzvou, když dostanete jistinu zpátky dříve než uvedenou splatnost, riziko prodlení, protiklad rizika předčasného splacení a úrokové riziko.
• Městské dluhopisy závisí na dostupnosti, ceně a tržním a úrokovém riziku se prodává před splatností.
• Hodnoty dluhopisů se sníží s růstem úrokových sazeb. Úrokové výnosy mohou podléhat alternativní minimální dani.
• Může být federálně daňově osvobozeno, ale může být zdaněno i jinými státními a místními.