Investovat

Řekněte Ne Bublině Bond

Řekněte Ne Bublině Bond

Neustálé znepokojení účastníků trhu se spiknutím další bubliny na finančních trzích se rozšířilo na trh s dluhopisy. S odvoláním na nízké výnosy, vysoké ceny dluhopisů a silné toky podílových fondů (podle údajů ICI) se ve finančním médiu častěji objevují mluvené bubliny. Termín bublina, který byl používán popsat tech a telekomunikační zásoby v pozdních devadesátých létech a který se v posledních letech výrazněji využívá pro trh s bydlením, je spojen s obrovskými cenami, které se náhle a násilně odrazí a rukama investují významné ztráty v průběhu. Silně nesouhlasíme s představou, že trh dluhopisů jako celku je bublina, která čeká na výbuch. Zatímco ceny Treasury jsou drahé, domníváme se, že současné ceny jsou odrazem spíše základních zásad než spekulativním boomem.

Zástupci argumentu o dluhopisových bubnech často uvádějí nízké výnosy a poté použijí poměr cena / výnos (PE) k dluhopisům. Například rozdělení paritní ceny desetileté směnky (100) o 2,6% výnos z dluhopisu (k 23. srpnu 2010) má za následek "dluhopis PE" 38 (100 dělených 2,6), podobný na to, co se na burze stalo v pozdních devadesátých letech. Použití metriky akcií, jako je PE, na dluhopisy je podle našeho názoru vadné. Za předpokladu, že nedojde k selhání, dluhopisy splácejí jistinu ve splatnosti na rozdíl od akcií, u kterých neexistuje žádná nastavená hodnota zpětného odkupu. Použití takového odůvodnění zejména pro krátkodobé cenné papíry nepřebírá
vzhledem k tomu, že investoři získají své peníze zpět dříve a nižší výnosy odrážejí snížené riziko úrokových sazeb vůči dlouhodobějším dluhopisům.

Vysoce kvalitní dluhopisy

Souhlasíme s tím, že vysoce kvalitní dluhopisy jsou drahé v poměru k akciím, ale relativní hodnota je jiná než bublina. Dluhopisové měřítko PE se často porovnává se stavem akcií, aby se ukázalo, jak drahé dluhopisy jsou relativní vůči akciím. S výnosovou sezónou druhého čtvrtletí, které skončily, jsou výsledné výnosy společnosti S & P 500 za 12 měsíců dosaženy zhruba 75 dolarů na akcii podle údajů společnosti Bloomberg. Rozdělení zisku na akcii o 75 dolarů s cenovou hladinou indexu S & P 500 v hodnotě 1067 (k 23. srpnu 2010) vytváří výnosový zisk 7,02% (75 dělených 1067). Tento výnos je výrazně vyšší než výnos desetileté státní pokladny a znamená vyšší hodnotu. Domníváme se, že se jedná o větší návratnost akcií vůči dluhopisům v dlouhodobém horizontu a perspektiva nízké návratnosti vysoce kvalitních dluhopisů v tomto období, ale ne bublina.

Výnosy státní pokladny odrážejí základní podmínky ekonomického a finančního trhu. Jak jsme se vyjádřili v minulém týdnu v Perspektivách trhu dluhopisů, inflace a Federal Reserve (Fed) jsou dvěma hlavními hnacími silami úrokových sazeb. Jádrová inflace, měřená indexem spotřebitelských cen (CPI), méně volatilními cenami potravin a energií, běží pod roční sazbou 1% ročně, což je více než desetileté minimum, a očekává se, že zůstane nadále ve zbytku roku 2010 nízké. Výnosy očištěné od inflace (známé také jako reálné výnosy) naznačují, že trh státní pokladny je nákladný na základě oceňování, nikoliv však v extrémní míře. Čím vyšší je reálný výnos, tím jsou atraktivnější vazby a naopak. Reálné výnosy ukazují, že ocenění Treasury je na drahé straně za posledních 10 let, ale nikoliv v extrémní době, k níž došlo během podzimu roku 2008 nebo dokonce během prvního čtvrtletí roku 2008, kdy Bear Stearns selhal.

Krátkodobé výnosy

Výnosy krátkodobé pokladny jsou vysoce korelovány s úrovní cílové sazby federálních fondů stanovenou Federální rezervou. Rekordní krátkodobé výnosy Treasury jsou do značné míry odrazem obdobně rekordně nízkých úrokových sazeb půjček. Dále se Fed znovu zavázal k nákupu státní pokladny a znovu potvrdil zprávu "nižší pro delší období" a posílil nízkou úroveň krátkodobých výnosů státního rozpočtu. Nejhorší roční výkonnost dluhopisového trhu, měřená indexem Barclays Aggregate Bond Index, činila 2,9% a nastala v roce 1994. Jaký byl katalyzátor? Fed zvýšil úrokové sazby o tři procentní body po dobu 13 měsíců. Dopad Fedu by neměl být podceňován.

Podpůrci bublinových dluhopisů uvedli, že příliv do dluhopisových podílových fondů je příčinou poplachu. Je pravda, že příliv do dluhopisových fondů byl od konce roku 2008 robustní a činil celkem 529 miliard dolarů podle údajů ICI za období od ledna 2009 do června 2010 a došlo na úkor akcií. Srovnání toků dluhopisových fondů s tržními trhy na celkových výnosech, měřeno indexem Barclays Aggregate, ukazuje, že příliv má dopad na výnosy dluhopisů za delší časové období, například 3 měsíce. Avšak korelace je v nejlepším případě poněkud skromná a podle našeho názoru plně nevysvětluje výkonnost dluhopisů. Poznamenáváme, že od konce roku 1999 do roku 2000 byly příliv dluhopisových fondů negativní, ale dluhopisy měly silný výkon. Stejně tak existují nesrovnalosti ve střední části posledního desetiletí a současný příliv fondů by naznačoval ještě vyšší výkonnost než to, co investoři zažili v posledních dvou letech.

Prudké zvrácení přílivu dluhopisových fondů by jistě mohlo být vítr pro výkon dluhopisů, ale nezachytí všechny řidiče výkonnosti dluhopisů. Vedle základních hnacích sil inflace a Fedu také příliv fondů neodráží měnící se tolerance rizik mezi investory, z nichž některé byly po finanční krizi trvale změněny. Někteří investoři mají v důsledku svých dluhopisů dluhopisy výraznější a demografické údaje stárnoucí populace také vysvětlují větší spoléhání na dluhopisy.Nakonec a na související poznámce příliv dluhopisových fondů nezachytává institucionální investory, včetně manaţerů důchodů a dotací, které představují významnou účast na trhu s dluhopisy.

Co se děje v zahraničí

Zahraniční nákup byl také citován jako berle, na kterou trh s vládou neumožňuje. Nedávno zveřejněné údaje Treasury International Capital (TIC) ukázaly, že cizinci během prvních šesti měsíců roku 2010 skutečně zvýšili své nákupy státních dluhopisů, přičemž v průběhu druhé poloviny roku 2009 koupili celkem 344 miliard dolarů ve srovnání s 331 miliardami dolarů a 208 miliard dolarů za první polovinu roku 2009. Problém evropského dluhu pravděpodobně přispěl k nákupům zahraniční státní pokladny. Dopad zahraničních dluhových nákupů je také sporný, jelikož cizinci byli za posledních 18 měsíců čistými prodejci firemních dluhopisů
přesto je v té době nejdůležitějším odvětvím na dluhopisovém trhu. Přesto nepropagujeme dopad zahraničního nákupu státních pokladen a budeme pozorně sledovat. Centrální banky mají tendenci se pohybovat rychlostí ledové a jakákoli změna nákupních návyků státní pokladny pravděpodobně přijde mnoho let. To by mohlo být potenciálním problémem pro budoucí výkonnost dluhopisů, ale bude velmi pozvolné a nebude téměř ekvivalentní výbuchu bubliny.

Stručně řečeno, současné ceny a výnosy dluhopisů jsou do značné míry odrazem současných základních hnacích sil, a nikoli spekulativních sil, které vytvářejí přínosy, "bubliny". Vysoká ocenění a nízké výnosy znamenají nízké míry návratnosti pro investory do dluhopisů v nadcházejících letech a mohou dokonce vést k příležitostnému zápornému výnosu, neboť nízké výnosy poskytují méně podušky proti růstu sazeb.

To je však důležitý rozdíl, pokud jde o bublinu, která je typicky spojena s poklesem ceny aktiv o 10-20% nebo více v krátkých časových úsecích od jednoho do dvou let. To, co si myslíme, že je velmi nepravděpodobné pro vysoce kvalitní vazby.

DŮLEŽITÉ ZVEŘEJNĚNÍ

  • Názory vyjádřené v tomto materiálu jsou pouze pro obecné informace a nejsou určeny k poskytnutí konkrétních rad nebo doporučení jednotlivým osobám. Chcete-li zjistit, které investice mohou být vhodné pro vás, konzultujte s finančním poradcem před investováním. Veškerý odkaz na výkon je historický a není zárukou budoucích výsledků. Všechny indexy jsou neřízené a nelze je přímo investovat.
  • Barclays Aggregate Bond Index představuje cenné papíry, které jsou SEC-registrované, zdanitelné a denominované v amerických dolarech. Index pokrývá americký trh s dluhopisy s pevnou úrokovou sazbou v USA, s indexovými složkami pro vládní a korporátní cenné papíry, hypotečními cennými papíry a cennými papíry zajištěnými aktivy.
  • Dluhopisy s vysokým výnosem / nevyžádané dluhopisy nejsou investiční cenné papíry, zahrnují značné rizika a obecně by měly být součástí diverzifikovaného portfolia sofistikovaných investorů.
  • Tržní hodnota korporátních dluhopisů bude kolísat, a pokud bude dluhopis prodat před splatností, výnos investora se může od inzerovaného výnosu lišit.
  • Státní dluhopisy a státní pokladniční poukázky jsou americkou vládou garantovány, pokud jde o včasnou platbu jistiny a úroků, a pokud jsou drženy do splatnosti, nabízejí pevnou sazbu výnosu a fixní hodnotu jistiny. Hodnota akcií fondů však není zaručena a bude kolísat.
  • Dluhopisy podléhají tržnímu a úrokovému riziku, pokud jsou prodány před splatností. Hodnoty dluhopisů se sníží s rostoucí úrokovou sazbou, závisí na dostupnosti a změně ceny.
  • Výkonnost v minulosti není zárukou budoucích výsledků.
  • Investoři by měli před investováním pečlivě zvážit investiční cíle, rizika, poplatky a výdaje investiční společnosti. Prospekt obsahuje tuto a další informace o investiční společnosti. Mohou získat od vás prospekt. Před investováním si pozorně přečtěte.
  • Index spotřebitelských cen (CPI) je mírou odhadu průměrné ceny spotřebního zboží a služeb zakoupených domácnostmi.
  • Poměr P / E (poměr cena / výnos) je měřítkem ceny zaplacené za akcii vzhledem k ročním čistým příjmům nebo zisku, který firma získala za akcii. Jedná se o finanční poměr použitý pro ocenění: vyšší poměr P / E znamená, že investoři platí více za každou jednotku čistého příjmu, takže je zásoba dražší než jedna s nižším poměrem P / E.
  • Standard & Poor's 500 Index je kapitalizačním indexem 500 akcií určených k měření výkonnosti široké domácí ekonomiky prostřednictvím změn souhrnné tržní hodnoty 500 akcií představujících všechny hlavní průmyslové odvětví.
  • Korelace je statistickým ukazatelem toho, jak se pohybují dvě cenné papíry vůči sobě navzájem. Korekce se používají při pokročilém řízení portfolia.
  • Institut investiční společnosti (ICI) je národní asociace amerických investičních společností, včetně podílových fondů, uzavřených fondů, fondů obchodovaných na burze (ETF) a podílových fondů (UIT). Členové společnosti ICI spravují celkové aktiva ve výši 11,18 bilionu dolarů a slouží téměř 90 milionům akcionářů.
  • Treasury International Capital (TIC) jsou vybrané skupiny kapitálu, které jsou monitorovány s ohledem na jejich mezinárodní pohyb. Pokladní mezinárodní kapitál se používá jako ekonomický ukazatel, který sleduje tok treasury a agenturních cenných papírů, jakož i podnikových dluhopisů a akcií do a ze Spojených států.
  • Údaje TIC jsou pro investory důležité, zvláště s rostoucí mírou zahraniční účasti na finančních trzích v USA

Odeslat Váš Komentář