Sovereign Setback - úvěrové riziko ve státních dluhopisech

Sovětské úvěrové riziko se v minulém týdnu objevilo ve státních dluhopisech, neboť ratingové agentury podnikly negativní kroky v několika zemích. Fitch Investor Service snížil Řecko na BBB + od A- den poté, co společnost S & P uvedla zemi na Credit Watch Negative. Společnost S & P rovněž zařazila rating Portugalsko A + na "Credit Watch Negative" pro downgrade a umístila rating AA + v programu Outlook Negative (Outlook označuje spíše dlouhodobější potenciální rating než očekávanou změnu ratingu). Samostatně Moody naznačil, že rating AAA amerických státních pokladen a UK Gilts byl v nadcházejících letech ohrožen. Obavy o budoucí schopnost splácet dluhy byly hlavním ovladačem ratingových akcí. Dluhopisy s rozvíjejícími se trhy nebyly ušetřeny z volatility, neboť Moody později snížily šest obchodních dluhopisů ve vlastnictví státu v Dubaji po restrukturalizaci dluhu v Dubaji.

Vzhledem k tomu, že Dubai World je stále čerstvý, investoři se domnívají, že vzrušení negativních zpráv vyvolalo riziko averzie obchodů do bezpečnějších úvěrů. V rámci Evropy měly německé a francouzské vládní dluhopisy prospěch z toků z více rozpočtově postižených evropských vlád z Portugalska, Itálie, Irska, Řecka a Španělska. Americké státní pokladny se posílily také brzy v týdnu, který následuje po zprávách, a mezi vznikajícími trhovými suverénními zeměmi Brazílie a vybrané asijské vládní dluhopisy měly prospěch.

Širší rozpětí swapů úvěrového selhání

Obavy ze státních úvěrových rizik byly patrné u širších spreadů úvěrového selhání (CDS) pro dotčené země. CDS jsou pojistné smlouvy, které chrání proti selhání: čím širší je rozložení, tím vyšší je cena, kterou je třeba zaplatit za ochranu proti selhání a naopak. Například pětileté CDS na řecké vládní dluhopisy se minulý týden uzavřely na 2,04%, což znamená, že držitel dluhopisů ve výši 10 milionů dolarů by musel zaplatit 204 000 dolarů ročně, aby byl plně pojištěn proti neplnění. Ačkoli se rozšířily evropské CDS, nepřekročily hranice koncem května s výjimkou Řecka. CDS se rozprostírá za to, co Moody označil za více, "odporné": Německo a Francie byly stabilní jen nepatrně vyšší. Slabost proto odrážela averzi vůči riziku do silnějších vládních otázek a ne výrazné zvýšení rizika selhání. Nízká úroveň absolutních výnosů také odráží velmi nízké riziko selhání. Pokud by selhání představovalo skutečné riziko, řecké vládní dluhopisy by během týdne nevyšly na 5,6%. Pokud by selhání bylo považováno za legitimní riziko na trhu, výnosy řeckých dluhopisů by byly v dvojciferném rozmezí, což ovšem jednoznačně není. Navíc, zatímco výnosy z periferních evropských otázek vzrostly ve srovnání s německými a francouzskými výnosy, zůstávají poměrně úzké a s výjimkou Řecka nabízejí málo příležitostí.

Graf 1

Vznikající tržní důsledky

Mezi nově vznikajícími emitenty na trhu Moody poddůstojnily šest obchodních emitentů ve vlastnictví státu v Dubaji po restrukturalizaci dluhu v Dubaji.
Zprávy nebyly překvapením, protože vláda Dubaje prokázala, že nezaručuje dluhy vládních firem. Moodyová citovala nedostatek vládní podpory jako důvod pro downgrade. V pondělí 14. prosince poskytlo sousední Abú Dhabí 10 miliard dolarů, aby pomohlo Dubai World splnit úrokové platby a uskutečnilo splátku jistiny na splatné dluhopisy od jedné z jejích dceřiných společností. Zatímco pozitivní na trhu, nedostatečná podpora Dubaje zachytila ​​pozornost investorů.

Zlomení kvazivodanského vztahu, podobného vztahu Fannie Mae / Freddie Mac zde v USA, vyvolal širší otázky pro
emitentů dluhopisů se vznikajícím trhem (EMD). Zisková krajina EMD má mnoho emitentů ve vlastnictví státu. Strach je, že v případě finančního stresu nesmí ostatní vlády stát za státními korporacemi. Věříme, že zprávy budou motivovat investory k tomu, aby zaúčtovali prémii emitentům s vyšší kvalitou v oblasti EMD a ne nutně vedli k exodu z třídy aktiv. Navíc zrušení kvazi-suverénních vztahů pro šest emitentů souvisejících s nemovitostmi není stejným rozhodovacím procesem, který by mohl být použit pro komoditní nebo energeticky příbuzné kvazidély, které jsou rozhodující pro finanční prosperitu některých emitentů EMD. Sledujeme vývoj, ale v současné době nevidíme tento nedávný nárůst averze k riziku jako kompenzace příznivých základních zásad podporujících většinu emitentů EMD.

I když se domníváme, že převládající rizika selhávají, nedávné zprávy nicméně posilují náš názor na udržení suverénní expozice omezené na suverénní otázky rozvíjejících se trhů a na to, abychom se zaměřili na firemní otázky, které ukazují zlepšující se základy. Mnoho státních dluhopisů nadále vydává dluhy (na úkor rostoucích schodků) za celou řadu domácích ekonomických stimulačních programů, zatímco většina korporací byla v režimech snižování nákladů, šetřila hotovost a zneužívala. Zatímco někteří národní suverénní strany také vytvořili domácí stimuly, nadále působí s přebytkem a udržují značnou měnovou rezervu. Při pohledu dopředu zůstávají ukazatele úvěrové kvality pro většinu suverénních otázek společnosti EMD správným směrem ve srovnání s řadou vládních dluhopisů rozvinutých zemí. Nedávné události spojené s nízkou celkovou úrovní státních dluhopisů posílily naše předsudky vůči vysokým výnosům dluhopisů, Dluh a investiční podnikové dluhopisy.

DŮLEŽITÉ ZVEŘEJNĚNÍ

• Tato zpráva byla zpracována společností LPL Financial.Názory vyjádřené v tomto materiálu jsou pouze pro obecné informace a nejsou určeny k poskytnutí konkrétních rad nebo doporučení jednotlivým osobám. Chcete-li zjistit, které investice mohou být vhodné pro vás, konzultujte s finančním poradcem před investováním. Veškerý odkaz na výkon je historický a není zárukou budoucích výsledků. Všechny indexy jsou neřízené a nelze je přímo investovat.
• Státní dluhopisy a státní pokladniční poukázky jsou americkou vládou garantovány, pokud jde o včasnou platbu jistiny a úroků, a pokud jsou drženy do splatnosti, nabízejí pevnou sazbu výnosu a fixní hodnotu jistiny. Hodnota akcií fondů však není zaručena a bude kolísat.
• Tržní hodnota podnikových dluhopisů bude kolísat a pokud bude dluhopis prodat před splatností, výnos investora se může od reklamovaného výnosu lišit.
• Dluhopisy podléhají tržnímu a úrokovému riziku, pokud jsou prodány před splatností. Hodnoty dluhopisů se budou snižovat s růstem úrokových sazeb a budou záviset na dostupnosti a cenách.
• Dluhopisy s vysokým výnosem / dluhopisy nejsou cennými papíry investičního stupně, zahrnují značné riziko a obecně by měly být součástí diverzifikovaného portfolia sofistikovaných investorů.
• Investice na mezinárodních a rozvíjejících se trzích zahrnují zvláštní rizika, jako jsou fluktuace měn a politická nestabilita, a nemusí být vhodné pro všechny investory