Jaká stěna se bojí?

Stará slova, že trh stoupá na stěnu starostí, je zakořeněný v historických důkazech. Historie nám ukazuje, že převažující klima během silných shromáždění je nejčastěji podmínkou, kdy jsou podmínky stále negativní a většina investorů je medvědí a pesimističtí. Trhy s akciemi a korporátními dluhopisy se od začátku března vyšplhají na stěnu starostí.

V pátek pracovnice statistik práce uvedla, že Spojené státy ztratily čisté 247 000 pracovních míst v červenci a zaznamenaly 9,4% míru nezaměstnanosti. Akciový trh, měřený indexem S & P 500, vzrostl o 1% na novou úroveň za celý rok, čímž se celková hodnota rally snížila na 50% z 9. března. Zpráva o zaměstnanosti byla nejlepším údajem o ztrátě pracovních míst Lehman Brothers selhala v září loňského roku - událost, která urychlila vrchol finanční krize.

Přivítala zprávy

Jistě tato zpráva byla vítaným znamením zlepšení. Avšak korporátní a splátkové dluhopisy s vysokým výnosem jsou již zpátky na úrovni před Lehmanem, což signalizuje, že značné množství zisků, které jsou zřejmé z údajů z pátečních cen, již bylo oceněno. Jakmile je zotavení v plné výši, trhy na lezení. Nejsme tam ještě, ale možná se blížíme.

Po dlouhém období, kdy převládala medvěda, průzkum amerického svazu individuálních investorů odráží změnu v sentimentu za poslední dva týdny, přičemž více investorů je nyní vzrůstající než medvědí. Prostředí, v němž mnoho investorů zůstává medvědí a které ještě nemají nakoupit do zlepšujícího se prostředí, je základní složkou pro lezení na zdi starostí. Průzkum naznačuje, že investoři jsou příliš pozitivní? Ještě ne. Ačkoli býci překonávají medvědy o nejširší rozpětí za více než rok, rozložení mezi býky a medvědy zůstává méně než bylo na konci akciových trhů během posledních několika let. Obrat v sentimentu byl pozoruhodný. Investoři přešli z cen v depresi na typickou recesi na oživení za pouhých pět měsíců. Zděsivá zeď, která se v březnu zdála jako nepřekonatelná, se proměnila v schodiště do nebe. Další kroky však mohou vést k návratu inflace. Příliš mnoho dobrých zpráv o ekonomice a podmínkách na úvěrových trzích by se mohlo ukázat jako špatná zpráva, neboť může způsobit inflační tlaky a donutit Federální rezervní fond začít ukončit mimořádné strategie, které byly pro obnovu kritické.

Například výnosy desetileté státní pokladny vzrostly poté, co byly uvolněny údaje o trhu práce a minulý týden vzrostly o 40 bazických bodů. Růst výnosů státní pokladny může vést k vyšším sazbám hypoték, které by mohly zvážit nedávnou stabilizaci trhu s bydlením. Navíc futuresový trh Fedů se v příštích několika čtvrtletích posunul do ceny s větší pravděpodobností zvýšení sazeb. Vyjádření vydaná na schůzce Fedu, které se koná tento týden 12. srpna, bude prozkoumáno pro všechny signály týkající se exit strategie, neboť Fed se pokouší udržet inflační obavy pod kontrolou. Pokud je strategie odchodu z Fedu zavedena příliš brzy, obnovení nemusí být samoopravné.

Především se dolar v pátek zrychlil, což naznačuje, že pohyby na trhu vyplynuly z vylepšeného výhledu růstu, který ještě nebyl ovlivněn obavou nad inflací. Pokud by návrat inflace byl pro investory významnou záležitostí, dolar by klesl.

Důkazy naznačují, že akciový trh má ještě další příznivý růst i po dosažení 50% zisku a že inflační obavy dosud nekonaly. Ale co podnikové dluhopisy, zejména dluhopisy s vysokým výnosem - přišly příliš daleko příliš rychle?

Směr dluhopisů

Dochází k dvěma odchylkám mezi směrem spready vysokých výnosů a S & P 500 od vrcholu akciového trhu v říjnu roku 2007. První z nich se konalo koncem loňského roku, neboť dluhopisy s vysokým výnosem byly přehnané na negativní zprávy kolem probíhajících automatických bankrotů pak opraven zpět na cestu akciového trhu. Druhá se v současné době uskutečňuje, neboť vysoký výnosnost dluhopisů vzrostla s tím, že spready se vrátily k úrovním selhání před Lehmanem, ale rally akciového trhu nebyla tak silná; akcie zůstávají výrazně pod úrovní, která předcházela selhání společnosti Lehman Brothers.

Pokud by vysoké vázané dluhopisy znovu převýšily - tentokrát na kladný výkon, pak by mohlo trpět, kdyby se spready rozšířily na úroveň předpokládanou S & P 500. Alternativně může být návrat likvidity znamenat, že solventnost bankovního systému je mnohem více jisté spolu s pravděpodobností, že dlužníci budou platit dluh držitelům dluhopisů, zatímco návratnost růstu zisku, která by plynou akcionářům, je stále poněkud nejistá. Věříme, že poslední vysvětlení rozdílnosti výkonnosti je nejpravděpodobnější. Hojení na úvěrových trzích je nepravděpodobné, že by se výrazně zvrátilo, aby způsobilo podstatné rozšíření výnosů s vysokým výnosem, zatímco jejich výnosnost ve výši 8% ve srovnání s Treasury poskytuje atraktivní investici. Nadále doporučujeme dluhopisy a akcie s vysokým výnosem, zejména cenné papíry s malým stropem a rozvíjejícím se trhem, a udržovat expozice přidané během druhého čtvrtletí.

DŮLEŽITÉ ZVEŘEJNĚNÍ

• Názory vyjádřené v tomto materiálu jsou pouze pro obecné informace a nejsou určeny k poskytnutí konkrétních rad nebo doporučení jednotlivým osobám. Chcete-li zjistit, které investice mohou být vhodné pro vás, konzultujte s finančním poradcem před investováním. Veškerý odkaz na výkon je historický a není zárukou budoucích výsledků.Všechny indexy jsou neřízené a nelze je přímo investovat.
• Investování na mezinárodních a rozvíjejících se trzích může znamenat další rizika, jako jsou fluktuace měn a politická nestabilita. Investice do akcií s malým limitem zahrnují specifická rizika, jako je větší volatilita a potenciálně méně likvidity. Investice do akcií zahrnují riziko včetně ztráty jistiny Výkonnost v minulosti není zárukou budoucích výsledků.
• Zásoby s malým limitem mohou podléhat vyššímu stupni rizika než cenné papíry zavedených společností. Nelikvidita trhu s malými omezeními může nepříznivě ovlivnit hodnotu těchto investic.
• Dluhopisy podléhají tržnímu a úrokovému riziku, pokud jsou prodány před splatností. Hodnoty dluhopisů se sníží s nárůstem úrokových sazeb a budou záviset na dostupnosti a změně ceny.