Výnosová křivka bliká zeleně

Výnosová křivka je často uváděna jako jeden z nejlepších ukazatelů na trhu a oprávněně. Výnosová křivka je jedním z spolehlivějších ekonomických ukazatelů. Obrácená výnosová křivka, k níž dochází při výnosu dlouhodobých dluhopisů, je nižší než výnosy krátkodobých dluhopisů, proběhla každá z posledních pěti recesí.

V běžné době je výnosová křivka směrem vzhůru skloněna s výnosy dlouhodobějších dluhopisů, které přesahují výnosy krátkodobých dluhopisů. Čím větší je rozdíl mezi dlouhodobými a krátkodobými výnosy, tím je "strmější" výnosová křivka. Naopak, když je výnosový rozdíl úzce, výnosová křivka je údajně "plochá". Jakmile začneme v roce 2010, výnosová křivka je rekordně strmá, měřená porovnáním rozdílu mezi výnosy státních pokladen 2 a 10 let [Graf 1].

Vzhledem k tomu, že výnosová křivka je předním ukazatelem, její současný tvar odráží očekávání trhu dluhopisů pro budoucnost. Strmá výnosová křivka odráží očekávání budoucího hospodářského růstu. Všimněte si, že poslední výnosová křivka byla na tak vysoké úrovni, že reálný HDP překročil 4% [Graf 2]. V tomto bodě byla výnosová křivka v průběhu roku 2009 velmi strmá a HDP ve čtvrtém čtvrtletí je na tempo růstu o 4% nebo více.

Spolu s pozitivními očekáváními o ekonomickém růstu také strmá výnosová křivka odráží i vyšší budoucí inflaci a skutečnost, že je zapotřebí vyšších výnosů, aby se investor nalákal na nákup dlouhodobějších dluhopisů. Trh s dluhopisy je spokojen s určitou inflací, která je (na rozdíl od deflace) žádoucí pro ekonomiku. To, do jaké míry je trh s komfortními inflačními očekáváními, ovlivní strmou krivku výnosů. Výnosová křivka je ovšem ovlivněna jak Fedem, tak i inflací, takže výnosová křivka sama o sobě nebyla dobrým prediktorem budoucí inflace. Strmá výnosová křivka pouze odráží pokračování pozitivní inflace, která doprovází ekonomický růst.

Je to všechno o svahu

Sklon výnosové křivky je primárně ovlivněn dvěma faktory: Federální rezervou (Fed) a inflací. Fed ovlivňuje krátkodobější výnosy pomocí sazeb Fed, zatímco inflační očekávání účastníků trhu diktují dlouhodobější výnosy 10 a 30 let. Střednědobý 5- až 10-letý segment výnosové křivky často působí jako opěrný bod.

Úroková míra Fed, která je upravena inflací nebo je reálná, kombinuje měnovou politiku Fedu a míru inflace. Čím více Fedova politika je považována za stimulující pro ekonomiku na trhu s dluhopisy, tím prudší je křivka a naopak. Extrémně nízká sazba Fed ve výši 0% až 0,25% je intuitivně podnětná, avšak inflačně upravená nebo reálná sazba Fed (která snižuje základní index spotřebitelských cen (CPI) z sazeb Fed) je nejlepším ukazatelem toho, jak se uvolní / restriktivních zásad Fedu. Skutečná sazba Fedových fondů velmi koreluje s tvarem výnosové křivky. Skutečná míra finančních prostředků Fedu rovněž ukazuje rekordní strmost křivky.

Vydání státní pokladny a příznivé komentáře od úředníků Fedu také nedávno ovlivnily výnosovou křivku. Ministerstvo financí nedávno uvedlo, že chce přenést průměrnou splatnost nesplaceného státního dluhu z průměrných 48 měsíců v blízkosti historického dolaru na průměrných 60 až 72 měsíců v nadcházejících letech. To znamená větší vydání delších 10- a 30letých státních dluhopisů v době, kdy jsou výnosy velmi nízké a ministerstvo financí má nastavit, aby vydalo rekordní částku dluhu. Nedostatečná zásoba záplavy na dlouhém konci trhu hrála roli v prudší výnosové křivce. V polovině prosince proběhly oba 10- a 30-leté dluhopisy s nízkou poptávkou, a to i přes výnosovou křivku, která dosáhla historicky strmých hodnot, které byly zaznamenány teprve v letech 1992 a 2003. Jinými slovy, navzdory dodatečnému výnosu vůči krátkodobým dluhopisům, obě aukce naznačují, že strmé výnosové křivky samy o sobě nemusí stačit na to, aby mohly prodat dlouhodobé dluhopisy. Navíc emise T-bills poklesly na relativním základě, což pomohlo udržet všechny krátkodobé výnosy velmi nízké.

Fed úředníci pokračovali ve zprávách o nižších hodnotách po delší dobu udržovali krátkodobé výnosy nízké. Fed si udržel používání jazyka "prodlouženého období" na závěr schůze Federálního výboru pro otevřený trh (FOMC) ze dne 16. prosince a ve veřejných rozhovorech se předseda Fed Bernanke a další hlasující členové FOMC nezmiňovali o odstranění podnětů. Úplný nedostatek opatření směrem k exitové strategii pomohl udržet krátkodobé výnosy nízké a výnosovou křivku strmě. Podle našeho názoru bude Fed pravděpodobně čekat až do druhé poloviny roku 2010 na zvýšení úrokových sazeb, což bude mírně později než očekávání konsenzu. Když je tento výhled pro Fed kombinován s tlaky na dodávky, výnosová křivka pravděpodobně zůstane relativně strmá po většinu roku 2010.

Důsledky pro investory

Strata výnosové křivky je důsledkem rizikových aktiv, jako jsou akcie a dluhopisy s vysokým výnosem. Kromě příznivých dopadů na ekonomiku je strmá výnosová křivka obvykle výsledkem nízkých krátkodobých výnosů a povzbuzuje investory, aby převzali rizika. V grafu 3 posuneme výnosovou křivku dopředu o dva roky (protože to je přední ukazatel), abychom ukázali korelaci s akciovou rally v roce 2000. Všimněte si, že tato korelace je spíše nedávným jevem a je zřejmá pouze v uplynulém desetiletí. Známý "carry trade" byl umožněn prudkými výnosovými křivkami na celém světě a přispěl k podpoře této rally. Bude trend pokračovat dál? S & P 500 dosud sledoval tento trend a sleduje výnosovou křivku vyšší, i když zaostávající.Anecdotální důkazy naznačují, že převáděný obchod je znovu přítomen, ale v mnohem menší míře. Není známo, zda jsou zásoby znovu získány předtím, ale strmé výnosové křivky, i když jsou poněkud strmější kvůli potřebě emisí státních pokladen, naznačují, že zadní vítr je na pozadí rizikových aktiv začátku roku 2010.

Nakonec se výnosová křivka zplošťuje, ale věříme, že Fedová akce přijde k tomu. Při poklesu nabídky T-Billů vůči dlouhodobějším dluhopisům a dluhopisům, kontrolovaným inflačním očekáváním a bengálovým komentářům od úředníků Fedu bude výnosová křivka pravděpodobně potřebovat konkrétní známky zvýšení sazeb Fed předtím, než nastane hladší výnosová křivka. Takový krok by představoval výzvu pro riziková aktiva, jako jsou akcie a dluhopisy s vysokým výnosem. Zůstáváme bdělí na potenciální zvýšení sazeb nebo dokonce na výraznou změnu jazyka z Fedu, ale věříme, že poměrně strmá výnosová křivka bude trvat většinu roku 2010.

DŮLEŽITÉ ZVEŘEJNĚNÍ

• Názory vyjádřené v tomto materiálu jsou pouze pro obecné informace a nejsou určeny k poskytnutí konkrétních rad nebo doporučení jednotlivým osobám. Chcete-li zjistit, které investice mohou být vhodné pro vás, konzultujte s finančním poradcem před investováním. Veškerý odkaz na výkon je historický a není zárukou budoucích výsledků. Všechny indexy jsou neřízené a nelze je přímo investovat.
• Státní dluhopisy a státní pokladniční poukázky jsou americkou vládou garantovány, pokud jde o včasnou platbu jistiny a úroků, a pokud jsou drženy do splatnosti, nabízejí pevnou sazbu výnosu a pevnou hodnotu jistiny. Hodnota akcií fondů však není zaručena a bude kolísat.
• Tržní hodnota podnikových dluhopisů bude kolísat a pokud bude dluhopis prodat před splatností, výnos investora se může od reklamovaného výnosu lišit.
• Dluhopisy podléhají tržnímu a úrokovému riziku, pokud jsou prodány před splatností. Hodnoty dluhopisů se budou snižovat s růstem úrokových sazeb a budou záviset na dostupnosti a cenách.
• Dluhopisy s vysokým výnosem / dluhopisy nejsou cennými papíry investičního stupně, zahrnují značné riziko a obecně by měly být součástí diverzifikovaného portfolia sofistikovaných investorů.
• Investice na mezinárodních a rozvíjejících se trzích zahrnují zvláštní rizika, jako jsou fluktuace měn a politická nestabilita, a nemusí být vhodné pro všechny investory.
• Investice do akcií zahrnují riziko včetně ztráty jistiny.