Jeden krok bližšího trhu dluhopisů Perspektivy

Zpráva o zaměstnanosti z minulého týdne tlačila Federální rezervu (Fed) o krok blíže k velkému nákupu dluhopisů. Zpráva o pracovních příležitostech v září byla jen mírně slabší než konsenzuální prognózy, ale byla dostatečně silná na to, aby přesvědčila tvůrce politik Fedu, že ekonomika nebude mít prospěch z další dávky léku. Zatímco nákupy dluhopisů Fed se zdají být stále více pravděpodobné, zůstává mnoho otázek ohledně toho, jak přesně FED realizuje takový program. Nová záminka se objevila minulý týden, protože účastníci trhu s dluhopisy diskutovali o možnosti cílování úrokových sazeb. Možnost nákupu dluhopisů zůstane pozitivní silou vysokých cen dluhopisů. Stále nadále věříme, že ekonomicky citlivější dluhopisy mohou být přínosnější pro nákupy Fedu.

Ceny krátkodobých až střednědobých cen pokračovaly ve svém pochodu vyšší a výnosy klesly o 0,07% na 0,15% (podle Bloombergu), jelikož zpráva o pracovních pozicích v září zasáhla Fed o krok blíže k velkému nákupu dluhopisů. Ceny TPS (Treasury Inflation Protected Securities) se zvýšily ještě více než běžné státní pokladny, jelikož investoři hledali ochranu proti inflaci na základě předpokladu, že nákupy Fedu budou generovat budoucí inflaci. Výnosové pojistné na korporátní dluhopisy s investičním stupněm a dluhopisy s vysokým výnosem poklesly v týdnu, protože nákupy Fed jsou považovány za pozitivní pro ekonomicky citlivější dluhopisy.

Koncepce zaměřování úrokových sazeb se objevila jako nová vráska, kterou může Fed provádět při provádění velkých nákupů dluhopisů. Při cílení úrokových sazeb by se Fed v podstatě snažil stanovit strop výnosu konkrétního cenného papíru. Například Fed se může zaměřit na strop ve výši 2,0% na desetileté státní pokladnici nebo cíl 1,0% na pětileté pokladniční poukázku. I když se úrovně mohou lišit, splatnost zaostření se pravděpodobně pohybuje od 2 do 10 let

Státní pokladny, jelikož tyto cenné papíry jsou měřítkem celé řady spotřebitelských úvěrů, jako jsou hypotéky, půjčky na automobily a úvěry na bydlení.

Potenciální přínosy cílení úrokových sazeb zahrnují:

Jasnost:

Spíše než jen nakupovat státní pokladny s cílem obecně snižovat tržní úrokové sazby, uvedení specifické úrovně výnosu činí cíle Fedu jasnější. V závislosti na tom, do jaké míry je současná sazba mimo cíl Fedu, investoři vědí, kolik síly Fed hodlá vyvíjet, aby dosáhl požadované úrokové sazby. Investoři by pak byli odrazeni od prodeje, pokud by výtěžek strašil příliš daleko nad cíl a naopak investoři mohli koupit v očekávání nákupů Fedu. Tímto způsobem by Fed mohl využít dluhopisový trh jako spojence při hledání svých cílů a snad dosáhnout stejného cíle politiky, aniž by musel kupovat tolik dluhu na otevřeném trhu.

Náklady:

Oznámením cíle výnosu nemusí Fedu oznámit určitou částku dolaru. Nastavení cíle umožňuje Fedu vstoupit na trh tak, jak je potřeba, aby se dosáhlo požadované míry. Evropská centrální banka (ECB) sledovala podobnou logiku ohledně nákupu problémových evropských státních dluhopisů. Nákupy byly na prvním místě podstatné a poté se snížily, neboť obavy ztratily a vlády mohly efektivně financovat sekundární trh a následně se v září zvýšily, neboť mezi vybranými emitenty vzrostly obavy.

Předseda Fed Bernanke již jako volbu vyjádřil svůj souhlas s cílovým úročením. Bernanke ve známém projevu v roce 2002 "Deflace: Ujistěte se, že se zde nestane", uvedl, že "upřednostňuje" cílení úrokových sazeb jako metodu snížení výnosů finančních institucí a následně i snížení klíčových úrokových sazeb na půjčky veřejného a soukromého sektoru a jiné dluhy.

Velký program nákupu dluhopisů bude pravděpodobně i nadále pomáhat ve prospěch ekonomicky citlivých sektorů, jako jsou podnikové dluhopisy s investičním stupněm a dluhopisy s vysokým výnosem. Koncem roku 2008 Fed snížil sazbu Fed Funds na hodnotu od 0,0% do 0,25% a následně pokračovala ve stávajících nákupech s Mortgaged-Backed Securities (MBS) s nákupy Treasury. V průběhu roku 2009 tyto akce donutily investory do dlouhodobějších splatností při hledání vyšších výnosů. To zase vytvořilo efekt domino, který donutil investory státních dluhopisů kupovat vysoce výkonné dluhopisy s vysokými výnosy. Domníváme se, že rozsáhlý program nákupu dluhopisů by měl stejný dopad tentokrát, kdy nenasytné hledání výnosu donutilo investory do vyšších výnosových segmentů dluhopisového trhu. Navíc nižší výnosy rozšíří stávající trend emitentů s investičním stupněm a vysokými výnosy, kteří refinancují stávající dluh s nižšími úrokovými náklady, čímž snižují celkové náklady.

Zbývají tři týdny až do příští schůzky Fedu, která se konala 2. listopadu, ale dluhopisový trh již začal pracovat Fed. Od 10. srpna, kdy FED poprvé oznámila, že výnosy z MBS budou reinvestovány do cenných papírů státní pokladny, vzrostly ceny Treasury a výnosy se snížily o 0,20% na 0,40%. Polovina poklesu výnosu nastala po setkání na schůzku Fedu 21. září, kdy Fed naznačil, že inflace byla pod cílem.

Zatímco potenciální implementace způsobu nákupu dluhopisů Fedem není známa a mohla by vést k nestálým podmínkám, perspektiva velkých nákupů Fed, jak implikovaných, tak skutečných, pomůže podpořit vysoce kvalitní dluhopisy a udržet výnosy nízké.Věříme, že desetiletý výnos ministerstva financí bude v rozmezí od 2,0% do 2,5%, dokud nebude v příštích týdnech vyjasněno další "jasné pojetí" nákupů Fedu. Kromě schůzky Fed stále očekáváme, že vysoce kvalitní výnosy zůstanou nízké s jakýmkoli nárůstem výnosů, které budou pravděpodobně omezené vzhledem k vyhlídkám nákupů Fedu. Každé zvýšení výnosu za deset let je tedy pravděpodobně omezeno na 2,75% nebo 3,00%, podle našeho názoru, pokud zůstane možnost nákupu Fedu.

——————————————————————————————————————————

• DŮLEŽITÉ ZVEŘEJNĚNÍ
• Názory vyjádřené v tomto materiálu jsou pouze pro všeobecné informace a nejsou určeny k tomu, aby poskytovaly nebo byly vykládány jako poskytování specifických investičních rad nebo doporučení pro jakoukoli jednotlivce. Chcete-li zjistit, které investice mohou být pro vás vhodné, konzultujte s investorem své finanční poradce. Všechny referenční výkony jsou historické a nejsou zárukou budoucích výsledků. Všechny indexy jsou neřízené a nelze je přímo investovat.
• Dluhopisy s vysokým výnosem / nevyžádané dluhopisy nejsou investiční cenné papíry, zahrnují značné rizika a obecně by měly být součástí diverzifikovaného portfolia sofistikovaných investorů. Dluhopisy podléhají tržnímu a úrokovému riziku, pokud jsou prodány před splatností. Hodnoty dluhopisů se sníží s rostoucí úrokovou sazbou, závisí na dostupnosti a změně ceny.
• Státní dluhopisy a státní pokladniční poukázky jsou americkou vládou garantovány, pokud jde o včasnou platbu jistiny a úroků, a pokud jsou drženy do splatnosti, nabízejí pevnou sazbu výnosu a fixní hodnotu jistiny. Hodnota akcií fondu však není zaručena a bude kolísat.
• Hypoteční záložní cenné papíry podléhají úvěrovému riziku, riziku selhání, riziku předčasného splacení, které se podobá rizikům spojeným s výzvou, když dostanete jistinu zpátky dříve než uvedenou splatnost, riziko prodlení, protiklad rizika předčasného splacení a úrokové riziko.
• Pokladní cenné papíry chráněné proti inflaci (TIPS) pomáhají eliminovat inflační riziko vašeho portfolia, jelikož je primárně nastaven na inflaci na základě Indexu spotřebitelských cen za pololetní období - a současně zajišťuje reálnou míru návratnosti garantovanou americkou vládou.