Když dividendy záleží a kdy ne

Dividendy jsou na Wall Street nejhorší věc, ale nejsou vždy nejdůležitější součástí hledání kvalitních investic.

V konzervativnějších časech byly společnosti oceňovány výhradně na základě dividendové politiky. Investoři vědí, že nemůžete vyplatit dividendu; společnost má hotovost nebo to není. V roce 2001 vyplatilo investoři méně než 20% nefinančních společností. Před dvěma desetiletími vyplatily téměř dvě třetiny všech veřejně obchodovaných společností dividendu.

Kdy tedy má být dividenda rozhodujícím faktorem pro investice?

Dividendy v akademii vs. realita

Finanční akademie vede investory k přesvědčení, že dividendové politiky jsou nedůležité. Oba výnosy lze vrátit v hotovosti, vrátit zpět prostřednictvím zpětného odkupu akcií nebo jednoduše držet v rozvaze. Čistý efekt je údajně nulový - je zcela efektivní, trh by měl opravit více hotovosti v rozvaze nebo méně akcií na veřejném trhu.

Ve skutečnosti si nemyslím, že by to mohlo být tak snadné, že je to pravda. Společnosti, které si ponechávají výdělek v hotovosti, se časem setkávají s majetkem, který by investoři měli spíše ve vlastních kapsách, bezpečný od nadměrně činných manažerů a špatných správců bohatství akcionářů. Ještě důležitější je, že veřejně obchodované pokladny nemají žádnou výhodu pro investory, kteří chtějí vlastnit veřejně obchodované společnosti, nikoliv veřejně obchodované spořící účty.

Dividendy jsou podle mého názoru důležité pouze tehdy, když dividenda slouží jako katalyzátor, aby společnost dosáhla přiměřeného ocenění. Vzhledem k tomu, že společnosti mohou poměrně snadno zůstat podhodnoceny, když se rozhodnou držet hotovost, kterou vydělávají, Wall Street rychle utrpí uši za velkou výplatu dividend.

Realizační hodnota

Jednoduchá skutečnost spočívá v tom, že mnoho společností se narodí na veřejných trzích a nakonec zemřou. Mezi porodem a smrtí se jejich ceny akcií roztahují nahoru nebo dolů, ale pro investory, kteří drží od IPO k bankrotu, zůstane jedinou věcí dividendy získané po dobu života společnosti.

Nakonec si myslím, že dividendová politika je nejdůležitější, když se společnost stane příšerkem příliš velký, aby mohl být předmětem soukromého vlastnictví. Společnost by měla být oceněna na základě její hodnoty soukromému vlastníkovi.

Takže jaká je dělicí čára?

Vložením vlastní zcela libovolné hodnoty pro společnosti, které by měly vyplácet dividendu, rád bych si myslel, že každá společnost s podnikovou hodnotou více než 10 miliard dolarů by měla vyplatit dividendu. Podniková hodnota je součtem tržní kapitalizace a dlouhodobého dluhu.

Společnosti, které mají podnikovou hodnotu více než 10 miliard dolarů, jsou významně méně pravděpodobné, že budou považovány za soukromé, což je transakce, která pomáhá společnosti realizovat svou plnou hodnotu a potenciál pro soukromého vlastníka. Jednoduše neexistuje trh pro soukromé vlastnictví pro společnosti této velikosti. Přemýšlejte o Walmartu (WMT), společnosti, která značně překračuje své libovolné omezení pro dividendové politiky. Je to obrovské - tak velké, že nikdy nenajdete jediný subjekt či jednotku, která by věc koupila jako celek. Totéž platí o společnosti Apple (AAPL) - je to obrovská společnost, která nikdy nebude soukromá v současné podobě.

Jediný způsob, jak může veřejná společnost realizovat ocenění rovnající se tomu, co by stálo soukromému vlastníkovi jako společnost, která nikdy nebude předmětem soukromého vlastnictví, je ... vyplatit dividendu. Když společnosti vyplácejí dividendy, ekonomika je podobná modelu soukromého vlastnictví. Majitelé obdrží z podnikání peněžní toky stejně, jako kdyby vlastnili vše.

Menší firmy jsou investovatelné bez dividend, protože aktivisté mohou získat kontrolu nad společností a potenciální nájemci mohou více než dovolit, aby si je soukromí, aby si uvědomili plnou hodnotu podniku.

Dividendy jsou nejlepší, když se řídí podnikáním

Investoři byli rozčarováni z dividend. Zatímco výnosy z podnikání nejsou nikdy konzistentní, dividendové programy se často snaží být.

Vezměte například společnost Apple, která provozuje záporný pracovní kapitál (doslova přijímá hotovost za iPhone před tím, než zaplatí za výrobní náklady), přesto se chystá držet pomalý a ustálený přístup k distribuci pouze 40 miliard dolarů z hotovosti po dobu dalších 3 let v odkupech a dividendách. Apple má 30 miliard dolarů v hotovosti ve Spojených státech, mohlo by se vrátit akcionářům právě teď, ale namísto toho bude později odloženo, a to navzdory skutečnosti, že daně z dividend by mohly být v budoucnu vyšší.

V dokonalém světě by společnosti s minimálním využitím v hotovosti mohly rozdělovat dividendy s nejvyšším možným výplatním poměrem. Ve skutečnosti by investoři měli upřednostňovat akcie s velkými výnosy, které mají nejvyšší výplatní poměr s managementem, který upřednostňuje okamžité rozdělení výnosů. V malých čepicích není dividenda tak důležitá, pokud je firma dostatečně malá, aby mohla být v rozvaze zachycena jako kapitál, a jakmile bude růst dostatečně velká, bude cíl pro aktivisty a private equity.

Jak se podíváte na dividendy při investování?