GM, GMAC a Ford Bondholder Update

Níže uvedená zpráva byla zpracována mou firmou a je součástí pokračující snahy poskytovat investorům důležité informace o dluhopisech v automobilovém sektoru. Moje firma LPL Financial nezahrnuje individuální dluhopisy, ale doufám, že následující mohou pomoci při rozhodování o investování.

30. března prezident Obama a Auto Task Force prohlásili, že plány životaschopnosti předložené jak společností Chrysler, tak GM, "nevedly k důvěryhodné cestě k životaschopnosti". GM má k dispozici 60 dní pracovního kapitálu, aby vyvinulo agresivnější restrukturalizaci a důvěryhodný plán, zatímco společnost Chrysler má 30 dní na to, aby mohla uzavřít smlouvu s Fiatem nebo čelit konkurznímu řízení. Zprávy zvyšují riziko, že společnost GM podá bankrot v polovině května až do konce května, a riziko bankrotu se dnes (1. dubna) zvýšilo po příběhu NY Times naznačujícího, že prezident Obama věří, že rychlý a vyjednaný bankrot je možná tou nejlepší cestou.

GM Dluhopisy

U držitelů dluhopisů plán životaschopnosti společnosti GM zahrnoval snížení dluhu na dvě třetiny, ale odmítnutí znamená, že držitelé dluhopisů budou muset vydržet hlubší škrty. GM dluhopisy klesly o několik bodů na zpravodajství od té doby, co odmítnutí zavádí novou nejistotu ohledně toho, kolik držitelů dluhopisů dostane buď prostřednictvím bankrotu, nebo výměny dluhů jak Ford, tak GMAC již udělali. Majitelé základních dluhopisů se snažili o 50 centů na dolar, zatímco společnost GM se zaměřila na cenu v nízkých 30 letech (zhruba na dvě třetiny snížení). Před oznámením vlády Obamu se GM mezibankovní a dlouhodobý dluh obchodovaly v hodnotě od 20 do 30 centů na dolar. Ztráta dvou třetin byla tedy zhruba v ceně, ale dluhopisy klesly o několik bodů vzhledem k nové nejistotě, že držitelé dluhopisů by mohli dostat méně. Střednědobý a dlouhodobý dluh GM je v současné době obchodován v rozmezí 10 až 17.

U držitelů dluhopisů se rozhodnutí snižuje, aby se nyní prodalo nebo počkalo na příznivější ceny v důsledku buď konkurzu, nebo restrukturalizaci vedené vládou. Dokonce ani vláda vedená restrukturalizací nemusí být tak rychlá a snadná, jak říká vládní rétorika. 31. března Wall Street Journal poukazuje na to, že dřívější "předem zabalené" bankroty mají stále průměrně sedm měsíců, což je dost času na to, aniž bychom dostali úrokové platby.

A tentokrát se pravděpodobně neliší, jelikož držitelé dluhopisů budou argumentovat proti jejich nárokům vůči ostatním stranám, zejména UAW. V roce 2003 GM vydalo dluhopisy, které pomohou vyrovnat nedostatek důchodů. V té době byla dohoda o objemu 13 miliard dolarů největším problémem s dluhopisy v historii. Držitelé dluhopisů v podstatě pomohli GM pomoci UAW a tento bod nebude bez rozpravy.

Zatímco jeho nepravděpodobné držitelé dluhopisů se zlikvidují, měli by očekávat, že nedostanou více než 10 až 30 centů na dolar, aniž by došlo k prodloužené bitvě v konkurzním soudu, který se ukáže příznivě. A investoři, kteří hledají příjmy, by si měli být vědomi toho, že držitelé dluhopisů pravděpodobně obdrží většinu odškodnění ve formě akcií, nikoliv dluhopisů, v nově restrukturalizovaném GM.

Ford Bonds

Dluhopisy Ford Motor Corp těží ze zpráv, neboť eliminace jednoho nebo více z velkých tří byla kladně prozkoumána za to, co vypadá jako jeden z těch, kteří přežili. Dlouhodobé Fordové dluhopisy stále zůstávají hluboce zhoršené na 28 až 30 centů na dolar, což odráží stále vysokou míru rizika pro Ford, avšak podle reportingu Trace je v posledních měsících zhruba 10 bodů. Dluhopisy společnosti Ford Motor Credit Corp (FMCC) zůstaly nezměněny jen mírně vyšší. Dluhopisy FMCC jsou v případě bankrotu považovány za hodnoty s vyšším výnosem. Nedávno dokončená výměna dluhů společnosti Ford zvýšila svou likviditu, ale prodej vozů by měl zůstat na tak nízké úrovni, bankrot zůstává dlouhodobějším rizikem. Zatím se majitelé dluhopisů zaměřují na zvýšení prodeje v důsledku bankrotu Chrysler nebo GM. Dlouhodobější a efektivnější GM může mít Fordovu konkurenční výhodu. Takže Ford stále čelí značným rizikům kromě těch, které představují slabá ekonomika.

GMAC Dluhopisy

GMAC je oddělená právnická osoba od společnosti GM a měla by mít bankrot ve formátu GM, nebo mohla být předmětem restrukturalizace vedené vládou mimo konkurzní soud, ale nevyžaduje automatické podání konkurzu společnosti GMAC. Na povrchu bude pro GMAC negativa nebo restrukturalizace, ale záleží na tom, jakým způsobem GM bere. V případě bankrotu v kapitole 11 společnosti GM by bylo zapotřebí sestavit soukromé investory pro financování dlužníkem v držení (DIP). Financování DIP je průběžné financování, které poskytuje potřebnou hotovost, zatímco společnost je v procesu restrukturalizace. Vzhledem k tomu, že v prostředí s omezeným přístupem k úvěrům bude takové financování pravděpodobně obtížné, ne-li nemožné získat. V takovémto prostředí není pravděpodobné, že spotřebitelé nakupují GM automobily, které jsou oprávněně znepokojeny budoucí životaschopností. Vláda pod dohledem restrukturalizace, v níž státní pokladna poskytne financování, zatímco GM se restrukturalizuje, by pravděpodobně snížila nebo vyloučila tento účinek, protože spotřebitelé nadále kupují GM autosvědomí, že účetní jednotka by stále existovala v nějaké podobě. Vzhledem k tomu, že společnost GMAC se spoléhá na prodeje automobilů GM, by bylo prospěšné něco, co by podpořilo prodej.

Na tuto poznámku vláda USA oznámila, že zaručí záruky GM vozidel během restrukturalizačního období. Tato zpráva spolu s prohlášením prezidenta Obamy, že "nedovolíme, aby náš automobilový průmysl jednoduše zmizel", naznačuje, že nějaká forma GM bude existovat i v budoucnu. Oba jsou pozitivní pro pokračování prodeje automobilů během restrukturalizace. Dále se zdá, že GMAC a její úloha v pomoci spotřebitelskému financování zůstávají klíčovým nástrojem vlády při úsilí o obrácení ekonomiky. Na konci roku 2008 a začátkem roku 2009 dosáhl GMAC významných milníků tím, že 1) obdržel souhlas Federální rezervy, aby se stal bankovní holdingovou společností, a 2) krátce poté, kdy získala kapitálovou injekci ve výši 6 miliard dolarů od americké státní pokladny. Na rozdíl od mnoha bank, GMAC se připravuje na zvýšení úvěrů tím, že sníží minimální skóre FICO pro kvalifikaci úvěrů na 621 ze 700. Zdá se, že GMAC se stalo důležitým nástrojem pro státní pokladnu na podporu spotřebitelských úvěrů. Současně s výše uvedenými událostmi uzavřela společnost GMAC výměnu dluhu, která snížila své zadlužení (požadavek na status holdingové společnosti), rozšířené závazky z obligací a podřízené jiné pohledávky z dluhopisů. Dluhová výměna umožnila společnosti GMAC zveřejnit zisk za čtvrté čtvrtletí, ale odstranění mimořádné položky GMAC ztratilo za tuto čtvrtletí 1,3 miliardy dolarů.

Dluhopisy se opět dostaly pod tlak po GM / Chryslerových zprávách, ale zůstaly nad minimem za čtvrtletí. Přesto aktuální ceny dluhopisů, zejména ty, které splatí za jeden rok, odrážejí významnou pravděpodobnost selhání. Na trhu s hotovostmi dosáhla hodnota GMAC 6,75%, splatná 12/14, uzavřená 30. března za 45, podle Trace, což naznačuje 40% pravděpodobnost selhání, pokud se předpokládá 30 centů na oživení dolaru (prognóza Moody's pro dluhopisy s vysokým výnosem) . Spready úvěrového selhání (CDS) jsou o něco větší a vyžadují 31% úhradu předem, což je nárůst z

Navzdory všem novinám o bankrotu by pro GMAC mohlo být užitečné několik potenciálních pozitivních událostí. Podle našich znalostí musí GMAC od Fedu půjčit. Jako bankovní holdingová společnost by mohla získat přístup k diskontnímu oknnímu účtu Fedu a dokonce by sjednávala půjčky na auto jako záruku. GMAC by také mohl mít přístup k Programu dočasné záruky likvidity FDIC (TGLP) a vydávat dluhopisy za velmi nízké sazby vládních záruk. Tyto zdroje likvidity by mohly činit 10 až 80 miliard dolarů dodatečné likvidity, ale dosud zůstaly nevyužité.

Konečně, nově spuštěný nástroj termínového půjčování aktiv (TALF) zahrnoval automatické půjčky jako jednu z oblastí půjček, které se přímo snaží zlepšit. TALF by měla být zdrojem likvidity jak pro GMAC, tak pro FMCC.

GMAC Smartnotes

Cena GMAC Smartnote byla zvláště snížena kvůli nelikviditě trhu. Zatímco Smartnotes obsahují vlastnosti nemovitosti, byly vydávány v malých denominacích na týdenní bázi. Jejich malá velikost z nich dělá elativně nelikvidní, zejména v současném prostředí, kde obchodníci s dluhopisy zdráhají držet dluhopisový inventář, natož nelikvidní dluhopisy. Výsledkem je, že GMAC Smartnotes obchoduje, v některých případech s mnohem nižší cenou než podobné dluhopisy GMC Smartnote.

Například GMAC Smartnotes 6,75% splatné 6/2014, což je velmi podobná vazba na emisi srovnávacího kurzu (stejnou kupní úrokovou sazbu, avšak o 6 měsíců nižší v době splatnosti), která byla uvedena dříve, nedávno obchodovala mezi 26 a 29 podle reportingu Trace, . Dluhopisy GMAC zůstávají vzhledem ke své závislosti na GM a potenciální cestě jakékoli restrukturalizace vysoce rizikové. Potenciální cesta jakékoli restrukturalizace GM (viz kapitola 11 versus vláda vedená), zda GMAC obdrží dodatečné kapitálové injekce od státní pokladny a závažnost hospodářského poklesu, budou hrát roli v cenách dluhopisů GMAC. Tato řada pohyblivých částí, včetně politicky ovlivněné vládní role, znevýhodňuje budoucí výkon dluhopisů v nejlepším případě.

Důležité zveřejnění

• Názory vyjádřené v tomto materiálu jsou pouze pro všeobecné informace a nejsou určeny k tomu, aby poskytovaly nebo byly vykládány jako poskytování specifických investičních rad nebo doporučení pro jakoukoli jednotlivce. Chcete-li zjistit, které investice mohou být pro vás vhodné, konzultujte s investorem své finanční poradce. Všechny referenční výkony jsou historické a nejsou zárukou budoucích výsledků. Všechny indexy jsou neřízené a nelze je přímo investovat.
• Investoři by měli před investováním pečlivě zvážit investiční cíle, rizika, poplatky a výdaje investiční společnosti. Prospekt obsahuje tuto a další informace o investiční společnosti. Prospekt získáte od svého finančního zástupce. Před investováním si pozorně přečtěte.
• Státní dluhopisy a státní pokladniční poukázky jsou americkou vládou garantovány, pokud jde o včasné zaplacení jistiny a úroků, a pokud jsou drženy do splatnosti, nabízejí pevnou sazbu výnosu a fixní hodnotu jistiny.
• Městské dluhopisy jsou závislé na dostupnosti a cenách; s výhradou tržního a úrokového rizika, pokud jsou prodány před splatností. Hodnoty dluhopisů se sníží s růstem úrokových sazeb. Úrokové výnosy mohou podléhat alternativní minimální dani. Může se stát federální daňová úleva, ale mohou se vztahovat i jiné státní a místní daně.
• Dluhopisy podléhají tržnímu a úrokovému riziku, pokud jsou prodány před splatností. Hodnoty dluhopisů se sníží s nárůstem úrokových sazeb a budou záviset na dostupnosti a změně ceny. Dluhopisy s vysokým výnosem / dluhopisy nejsou cennými papíry investičního stupně, zahrnují značné riziko a obecně by měly být součástí diverzifikovaného portfolia sofistikovaných investorů. Investice do akcií zahrnují riziko včetně ztráty jistiny.