Bílý dům se dotýká Fannieho a Freddieho

Začátkem tohoto měsíce hrál Bílý dům roli hráče NFL a vyřešil otázku, co má dělat s Fannie Mae a Freddie Mac daleko dolů. Ve skutečnosti je možná další pole. Dluhopisové investoři netrpělivě očekávali podrobnosti ohledně budoucnosti Fannie Mae a Freddie Macové, které dohromady stojí za téměř 40% nesplacených dluhopisů na americkém dluhopisovém trhu Investičního stupně, měřeno indexem Barclays Aggregate Bond Index. V září 2009 státní pokladna uvedla, že s rozpočtem prezidenta na rok 2011 budou zveřejněny doporučení ohledně možných řešení.

Připomínky Bílého domu k potenciálnímu plánu však představovaly jedinou větu, která uvádí, že správa nadále "sleduje stav státních sponzorovaných podniků" (GSE - obecný termín pro všechny federálně agentury) a "bude i nadále poskytovat aktualizace o úvahách o dlouhodobější reformě Fannie Mae a Freddie Mac podle potřeby ". Edward DeMarco, výkonný ředitel Federální agentury pro financování bydlení (FHFA - regulátor GSE), následoval s "aktualizací" kongresu krátce poté, ale jen se skládal z operační aktualizace bez diskuse o budoucích plánech.

Investoři chtějí více jasnosti

Vzhledem ke složitosti problému GSE nebylo na začátku roku 2010 očekáváno podrobné řešení, ale investoři čekali na větší jasnost jednoho nebo dvou preferovaných řešení. Při neexistenci podrobného řešení se málo změnilo potenciální řešení týkající se společností Fannie Mae a Freddie Mac od těch, o kterých se diskutovalo na trhu před několika měsíci, které jsou uvedeny níže:

1. Nacionalizovat Fannie Mae a Freddie Mac. To by v podstatě dluh společnosti GSE podpořil plnou víru a úvěr americké vlády. Vzhledem k tomu, že GSE mají 5,4 bilionu dolarů v nezaplacených dluhopisech (viz Typy dluhopisů na další straně), mezi dluhem agentury a Hypoteční záložní cennými papíry (MBS), vládní dluh by se zvýšil zhruba o 70%. Vzhledem k veřejnému hněvu ohledně role Fannie Mae a Freddie Macové, které sehrály v nafukování trhu s bydlením a zvýšené kontrole nad rozpočtovým deficitem, je z našeho pohledu velmi nepravděpodobné znárodnění.
2. Privatize Fannie Mae a Freddie Mac. Bohužel, Fannie Mae a Freddie Mac stále trpí ztrátami a jsou příliš závislí na vládní pomoci. Privatizace v tuto chvíli nevypadá ekonomicky proveditelná. Ministerstvo financí včlenilo dohromady celkem 111 miliard dolarů do GSE ve formě preferovaných akcií s obtížným dividendou ve výši 10%. Mezitím se Fannie Mae a Freddie Mac stále zhoršují, zatímco jejich celkový objem hypoték se nadále snižuje podle mandátů regulátorů. Vzhledem k rostoucímu počtu hypoték, které je stále pravděpodobné, že selhaly, a náklady na pomoc poskytnutou v rámci státní pokladny, je velmi nepravděpodobné, že by se každá z těchto dvou společností GSE v následujících dvou až třech letech vrátila ke zlepšení. Ministerstvo financí pravděpodobně bude muset do GSE vkládat více kapitálu, jelikož se očekává, že hypoteční splácení se blíží polovině letošního roku podle Asociace hypotečních bankéřů. Vzhledem k tomu, že selhaly zpožděné kriminality, mohou GSE v nadcházejících letech ještě více záviset na ministerstvu financí. Dne 24. prosince 2009 státní pokladna oznámila v zásadě neomezenou podporu společností GSE do roku 2012, kdy by záloha na 200 miliard dolarů na instituci byla nedostatečná.
3. Transformujte GSE do regulovaného nástroje. Užitková struktura by mohla mít jednu z několika forem. Družstevní struktura, v níž GSE sdílí úvěrové riziko s hypotečními upisovateli, by poskytovala upisovatelům větší podněty ke sledování bonity každého žadatele o hypotéku. Profi ts může být také uzavřena pod strukturou nástrojů. Další forma by mohla zahrnovat GSE jako částečné ručitele nebo ručitele poslední instance, kdy investoři vystavili omezené množství úvěrového rizika předtím, než státní podpora vstoupí.
4. Transformujte GSE do dobré struktury banky / banky. Dobrá struktura banky a banky by mohla potenciálně rozdělit Fannie Mae a Freddie Mac na dvě samostatné subjekty, ale ponechat "dobrou" část, aby pokračovala ve své současné funkci, zatímco špatná aktiva jsou zařazena do samostatné struktury. Tento výsledek by ovšem pravděpodobně ponechal špatná aktiva na rozvaze federální vlády v době rostoucí kontroly deficitu. Edward DeMarco z FHFA uvedl, že jedinou změnou, která by mohla být v současné době zvažována, je reorganizace obou společností podle platných norem. Komentář je otevřený interpretaci a postrádá podrobnosti, ale považujeme jej za možný přechod k dobré či špatné struktuře bank.

Žádný Rush, žádné překvapení

Věříme, že Bílý dům není ve spěchu a řešení Fannie Mae a Freddie Mac je pravděpodobně pár let pryč. Zatímco GSEs byli kritizováni za svou úlohu na trhu s bydlením, zůstávají hlavním hráčem ve městě při poskytování cenově výhodných bytových hypoték domácnostem. Podle agentury FHFA Fannie Mae a Freddie Mac usnadnily vznik prvního čtvrtletí roku 2009 ve výši 78% všech hypotečních úvěrů vydaných v USA. Nové emise dluhopisů na trhu s hypotečními hypotečními obligacemi, které jsou rovněž zajištěny dluhopisy hypotéky na bydlení, ale vydané velkými bankami - jen nedávno vykazovaly známky života. Bude to měsíce, ne-li roky, než se dominantní role GSE ulehčí financování hypotečních úvěrů na bydlení.

Pokrok v oblasti krytých dluhopisů, což je potenciální náhrada za Fannie Mae a Freddie Mac MBS, pokračuje tempem hlemýždě.Diskuse vlády o vytvoření fungujícího trhu krytých dluhopisů začaly v průběhu finanční krize koncem roku 2008, ale od té doby již bylo minimální. Předseda Federální rezervy Bernanke schválil využívání krytých dluhopisů jako řešení a hladký fungování trhu krytých dluhopisů funguje v Evropě již řadu let. Kryté dluhopisy by rovněž přinutily banky k tomu, aby lépe posoudily úvěrovou způsobilost hypotéky, neboť dluhopisy jsou závazky banky a nikoliv pouze předány třetí straně. Kryté dluhopisy mohou hrát roli v jakémkoli řešení, o kterém se nakonec rozhodne.

Investiční dopady

Nedostatek opatření od Obamova administrativy znamená, že Fannie Mae a Freddie Mac budou pravděpodobně nadále podporovat ministerstvo financí již několik let
a investoři mohou pokračovat v užívání dluhopisů agentury a MBS jako opce k pokladnám. U přednostních investorů to znamená, že ani Fannie Mae, ani Freddie Macová nebudou pravděpodobně pokračovat ve vyplácení dividend na přednostních cenných papírech během tohoto časového období. Podpora státní pokladny se odráží ve výnosech dluhopisů agentury GSE a MBS. Průměrná výnosová výhoda nebo rozpětí do státních pokladničních fondů zůstává podle historického srovnání nízká [Grafy 1 a 2]. Fed koupit agenturních dluhopisů a MBS jistě přispěl k úzkému rozpětí výnosů za posledních 15 měsíců. Přestože nákupy Fedu skončí v březnu, pokud budou Fannie Mae a Freddie Mac nadále podporovány ministerstvem financí, výnosy z výnosů pravděpodobně zůstanou na úzké straně historických norem, a to pozitivní pro držitele dluhopisů. Zatímco budeme i nadále dáváme přednost podnikovým dluhopisům, investoři, kteří chtějí zachovat alokaci státních dluhopisů, mohou i nadále používat státní dluhopisy a MBS jako opce pro státní pokladny. Pro takové investory mohou dostat správní věc a běžet s ní.

DŮLEŽITÉ ZVEŘEJNĚNÍ

• Názory vyjádřené v tomto materiálu jsou pouze pro obecné informace a nejsou určeny k poskytnutí konkrétních rad nebo doporučení jednotlivým osobám. Chcete-li zjistit, které investice mohou být vhodné pro vás, konzultujte s finančním poradcem před investováním. Veškerý odkaz na výkon je historický a není zárukou budoucích výsledků. Všechny indexy jsou neřízené a nelze je přímo investovat.
• Státní dluhopisy a státní pokladniční poukázky jsou americkou vládou garantovány, pokud jde o včasnou platbu jistiny a úroků, a pokud jsou drženy do splatnosti, nabízejí pevnou sazbu výnosu a fixní hodnotu jistiny. Avšak hodnota akcií fondů není zaručena a bude kolísat.
• Tržní hodnota podnikových dluhopisů bude kolísat a pokud bude dluhopis prodat před splatností, výnos investora se může od reklamovaného výnosu lišit.
• Dluhopisy podléhají tržnímu a úrokovému riziku, pokud jsou prodány před splatností. Hodnoty dluhopisů se budou snižovat s růstem úrokových sazeb a budou záviset na dostupnosti a cenách.
• Dluhopisy s vysokým výnosem / dluhopisy nejsou cennými papíry investičního stupně, zahrnují značné riziko a obecně by měly být součástí diverzifikovaného portfolia sofistikovaných investorů.
• Investice na mezinárodních a rozvíjejících se trzích zahrnují zvláštní rizika, jako jsou fluktuace měn a politická nestabilita, a nemusí být vhodné pro všechny investory.
• Investice do akcií zahrnují riziko včetně ztráty jistiny.
• Investice do podílových fondů zahrnují riziko, včetně případné ztráty jistiny. Investice do specializovaných průmyslových odvětví mají další rizika, která jsou uvedena v prospektu.
• Městské dluhopisy závisí na dostupnosti, ceně a tržním a úrokovém riziku se prodává před splatností.
• Hodnoty dluhopisů se sníží s růstem úrokových sazeb. Úrokové výnosy mohou podléhat alternativní minimální dani.
• Může být federálně daňově osvobozeno, ale může být zdaněno i jinými státními a místními.
• Hypoteční záložní cenné papíry podléhají úvěrovému riziku, riziku selhání a riziku předčasného splacení, které se podobá rizikům spojeným s voláním, kdy dostanete jistinu spíše dříve než uvedenou splatnost, riziko prodloužení, protiklad rizika předčasného splacení a úrokové riziko.
• Barclays Aggregate Bond Index: Tento index představuje cenné papíry, které jsou SEC-registrované, zdanitelné a denominované v amerických dolarech. Index zahrnuje americký trh s dluhopisy s investičním stupněm s pevnou úrokovou sazbou v USA, s indexovými složkami pro vládní a korporátní cenné papíry, hypotečními cennými papíry a cennými papíry zajištěnými aktivy.