Tržní trh s energií

Trh s dluhopisy pokračuje i v roce 2010. Kvalitní trh s domácími dluhopisy dosáhl další čtvrtinu dobrého výkonu, když index Barclays Aggregate Bond Index dosáhl 2,5% za čtvrtletí a 7,9% meziročně ke konci září. Očekáváme, že se výkonnost během čtvrtého čtvrtletí zpomalí, protože nyní i nižší úroveň výnosů znamená nižší výnosy. Nicméně Federální rezervní banka (Fed) může poskytnout dodatečný katalyzátor, pokud by centrální banka rozšiřovala nákupy dluhopisů ve snaze stimulovat ekonomiku a během čtvrtého čtvrtletí vidíme omezenou slabost trhu s dluhopisy.

Stoupající příliv zvedne všechny lodě

Prakticky všechny sektory dluhopisového trhu měly prospěch z poklesu výnosů dluhopisů a odpovídajícího růstu cen dluhopisů. Trvalý pokles úrokových sazeb poskytl trh s dluhopisy s pěkným ocasním větrem ve třetím čtvrtletí. Střednědobé a dlouhodobé dluhopisy měly největší prospěch z poklesu výnosů, zatímco výnosy z krátkodobých dluhopisů byly více ztlumeny kvůli již krátkodobým krátkodobým úrokovým sazbám, které neodpovídají poklesu střednědobých a dlouhodobých výnosů. Mezi sektory státních dluhopisů hypoteční zálohy (MBS) zaostávaly jako obavy z refinanční vlny, které vedly k cenové slabosti později ve čtvrtletí.

Ekonomicky citlivější dluhopisy s vysokým výnosem a dluhopisy s rozvíjejícím se trhem (EMD) v průběhu období překonaly vysoce kvalitní dluhopisy. Obavy z úvěrové kvality z evropského dluhového problému ustoupily v létě a přiměly investory, aby se zaměřili na silné základy a atraktivní ocenění. Poptávka od investorů hledajících příjmy také těží z obou sektorů. Zahraniční dluhopisy, které nebyly zajištěny pro měnové pohyby, dobře fungovaly, když se euro odrazilo a obavy z dluhů ustaly.

Výkonnost na trhu s komunálními dluhopisy byla srovnatelná s výkonem trhu zdanitelných dluhopisů. Vysoce kvalitní střednědobé a dlouhodobé dluhopisy vykázaly krátkodobé dluhopisy, zatímco obecní dluhopisy s vysokým výnosem překonaly vysoké dluhopisy bez daně. Přestože pokračoval výskyt varování o kvalitě městských úvěrů, investoři uznali vysokou prioritu většiny komunálních dluhopisů. Atraktivní oceňování také těží z dluhopisů osvobozených od daně.

Když se podíváme do čtvrtého čtvrtletí, očekáváme zpomalení výkonnosti dluhopisů. Nepříznivá federální rezerva a nízké inflační prostředí, které měly prospěch z dluhopisů během třetího čtvrtletí, se podle všeho očekávají i nadále; domníváme se však, že nyní nižší úroveň vysoce kvalitních dluhopisů již odráží tento příznivý kontext. Ceny dluhopisů mohou zůstat relativně omezené, protože Fedová politika a ekonomická data se odvíjejí. Úrokové výnosy, a nikoliv cenové zhodnocení, se tak podle našeho názoru stanou vyššími ukazateli výnosů dluhopisů ve čtvrtém čtvrtletí.

Vysoké výnosové dluhopisy jsou stále ve prospěch

Nadále budeme upřednostňovat ekonomicky citlivější dluhopisové sektory, jako jsou dluhopisy s vysokým výnosem, investiční podnikové dluhopisy a EMD. Účetní výkazy z druhého čtvrtletí na domácí úrovni ukázaly, že emitenti dluhopisů nadále zlepšovali klíčové metriky kvality úvěru. V průměru společnosti S & P 500 zvýšily svůj poměr krytí úroků a dále snížily pákový efekt. Pozdě ve čtvrtletí společnost Moody's Investor Service oznámila, že korporace v USA aktivně refinancují stávající splatnosti dluhu. Výše vysokého výnosového a investičního stupně podnikového dluhu splatného v období od poloviny roku 2010 do konce roku 2012 poklesla o 37% a 18%. Nejen, že refinancování vyššího úrokového dluhu potenciálně dobře ospravedlňuje zlepšení schopnosti poskytovat služby dluhu, ale také dává podnikům možnost vyhnout se volatilním trhům a vydávat dluhy neekonomickými podmínkami.

Trh s vysokými výnosy nadále těží z prudkého poklesu selhání, což je trend, který očekáváme ve čtvrtém čtvrtletí. Moodyova dvanáctiměsíční pozicní selhání klesla na konci srpna na 5,0%, přičemž Moody's předpovídal další pokles na 2,7% do konce roku 2010. S průměrnou výnosovou výhodou 6,4% nad srovnatelnými státními pokladnicemi k 22. září 2010, věříme, že ocenění více než kompenzuje investory za riziko selhání. Kromě toho je průměrný výnos do splatnosti 7,9% atraktivní v tom, co by mohlo být pro dluhopisy velmi nízké návratové prostředí.

Země rozvíjejících se trhů nadále vykazují silnější hospodářský růst. Silnější hospodářský růst je dobrým předpokladem pro pokračující zlepšování úvěrové kvality a posílení schopnosti splácet dluhové závazky. Mezinárodní měnový fond (MMF) předpovídá, že emitenti EMD budou v průměru nadále snižovat své dluhové zatížení vzhledem k velikosti jejich ekonomik, měřeno poměrem dluhu k HDP, do roku 2015. Není překvapením, že MMF předpokládá, rozvinutých zemích by i nadále rostly ve stejném období. Silnější fiskální situace je pro EMD dobře. Podobně jako vysoce kvalitní dluhopisy však očekáváme, že většina budoucích výkonů bude pocházet z generování úrokových výnosů, jelikož zjišťujeme, že ocenění je přitažlivá, ale v blízkosti reálné hodnoty.

Dvojitá recese je rizikem našeho zájmu o ekonomicky citlivější vazby. Návrat k recesi by pravděpodobně vedl k ještě vyšším cenám vysoce kvalitních dluhopisů a dalším ziskům. Dvojitá recese by však pravděpodobně vedla k nedostatečné výkonnosti ekonomicky citlivějších vazeb, jako jsou dluhopisy s vysokým výnosem a EMD.

Naopak prudký nárůst úrokových sazeb by mohl vést k poklesu cen dluhopisů ak možnosti negativních celkových výnosů.Na takový scénář klademe nízkou pravděpodobnost, že Fed zůstává odhodlána udržovat nízké úrokové sazby na "delší dobu" a může se chybět na straně dodatečných stimulů prostřednictvím rozšířených nákupů dluhopisů. Dokonce i když Fed na listopadovém schůzce o vytváření politik neoznámí další nákupy dluhopisů, bude pravděpodobné, že jsou připraveny přijmout další opatření, která budou nezbytná k tomu, aby stimulovaly ekonomiku, která bude udržovat perspektivu nákupu dluhopisů naživu. Přestože pokles výnosů v reakci na nákup Fedu je zjevně neurčitý, vyhlídky na nákupy Fedu, pomalý růst a nízkou inflaci pravděpodobně omezí slabost cen cenných papírů.

Podobně jako vysoce kvalitní zdanitelné dluhopisy se domníváme, že kvalitní obecní dluhopisy mohou zpomalit, neboť průměrné výnosy komunálních dluhopisů s ratingem AAA jsou v blízkosti historických minim. Znaky slabosti se objevily pozdě ve čtvrtletí, protože nárůst nových emisí se setkal s vlažnou poptávkou. Nízké výnosy způsobily, že investoři zaváhali a pokud by dluhopisy snížili ceny, aby se dostali k novým novým emisím, může dojít k mírnému prodeji. Pozitivně, ocenění týkající se státních pokladničních fondů zůstává přitažlivá s dlouhodobějšími nezdanitelnými dluhopisy s ratingem AAA, které přinášejí více než zdanitelná státní pokladna. Z dlouhodobějšího pohledu zůstává nerovnováha mezi nabídkou a poptávkou v platnosti s vydáváním dluhopisů osvobozenými od daně, a to až do konce roku 2010 na nejnižší úrovni za téměř deset let.

—————————————————————————————————

DŮLEŽITÉ ZVEŘEJNĚNÍ

• Názory vyjádřené v tomto materiálu jsou pouze pro všeobecné informace a nejsou určeny k tomu, aby poskytovaly nebo byly vykládány jako poskytování specifických investičních rad nebo doporučení pro jakoukoli jednotlivce. Chcete-li zjistit, které investice mohou být pro vás vhodné, konzultujte s investorem své finanční poradce. Všechny referenční výkony jsou historické a nejsou zárukou budoucích výsledků. Všechny indexy jsou neřízené a nelze je přímo investovat.
• Dluhopisy podléhají tržnímu a úrokovému riziku, pokud jsou prodány před splatností. Hodnoty dluhopisů se sníží s rostoucí úrokovou sazbou, závisí na dostupnosti a změně ceny.
• Hypoteční záložní cenné papíry podléhají úvěrovému riziku, riziku selhání, riziku předčasného splacení, které se podobá rizikům spojeným s výzvou, když dostanete jistinu zpátky dříve než uvedenou splatnost, riziko prodlení, protiklad rizika předčasného splacení a úrokové riziko.
• Státní dluhopisy a státní pokladniční poukázky jsou americkou vládou garantovány, pokud jde o včasnou platbu jistiny a úroků, a pokud jsou drženy do splatnosti, nabízejí pevnou sazbu výnosu a fixní hodnotu jistiny. Hodnota akcií fondu však není zaručena a bude kolísat.
• Pokladní cenné papíry chráněné proti inflaci (TIPS) pomáhají eliminovat inflační riziko vašeho portfolia, jelikož je primárně nastaven na inflaci na základě Indexu spotřebitelských cen za pololetní období - a současně zajišťuje reálnou míru návratnosti garantovanou americkou vládou.
• Dluhopisy s vysokým výnosem / nevyžádané dluhopisy nejsou investiční cenné papíry, zahrnují značné rizika a obecně by měly být součástí diverzifikovaného portfolia sofistikovaných investorů.
• Tržní hodnota korporátních dluhopisů bude kolísat a pokud bude dluhopis prodat před splatností, výnos investora se může lišit od reklamovaného výnosu.
• Preferované investování do akcií zahrnuje riziko, které může zahrnovat ztrátu jistiny.
• Investice na mezinárodním a rozvíjejícím se trhu zahrnují zvláštní rizika, jako jsou fluktuace měn a politická nestabilita, a nemusí být vhodné pro všechny investory.
• Investice do zahraničních cenných papírů představují zvláštní dodatečná rizika. Mezi tato rizika patří, mimo jiné, měnové riziko, politické riziko a riziko spojené s různými účetními standardy. Investice na rozvíjejících se trzích mohou tyto rizika zvýraznit.
• Městské dluhopisy podléhají dostupnosti, ceně a tržnímu a úrokovému riziku, pokud jsou prodány před splatností. Hodnoty dluhopisů se sníží s růstem úrokových sazeb. Úrokové výnosy mohou podléhat alternativní minimální dani. Může se stát federální daňová úleva, ale mohou se vztahovat i jiné státní a místní daně.
• Bankovní úvěry jsou půjčky vydaná pod společností s investičním stupněm pro účely krátkodobého financování s vyšším výnosem než krátkodobý dluh a zahrnující riziko.
• Výsledek hospodaření před úroky, daněmi, odpisy a amortizací (EBITDA) je v podstatě čistý zisk s úroky, daněmi, odpisy a amortizací, které jsou k němu přidány, a lze je použít k analýze a srovnání ziskovosti mezi společnostmi a odvětvími, protože eliminuje účinky financování a účetních rozhodnutí.
• Tento index agregátu Barclays představuje cenné papíry, které jsou registrované v SEC, jsou zdanitelné a jsou dolarové. Index pokrývá americký trh s dluhopisy s pevnou úrokovou sazbou v USA, s indexovými složkami pro vládní a korporátní cenné papíry, hypotečními cennými papíry a cennými papíry zajištěnými aktivy.